本文系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最新情况，为投资者呈现2020 年板块的主要投资线索。报告分为两个部分，第一部分主要阐述医药零售板块的长期、中期、短期逻辑（第一-第三章），对医保统筹、集中度提升逻辑及短期业绩进行了探讨，并汇总了2019-2020 年期间的主要政策及行业发展情况；第二部分主要讨论医药电商，通过将现有医药零售市场划分为存量市场及增量市场，并区分医药电商/线下药店各自服务的主要场景，探讨未来4 年（截止到2023 年）的线上/线下发展趋势，同时探讨了处方外流带来的增量市场。

一、长期逻辑：医保统筹加速对接，处方外流逻辑兑现业绩 ..................................................................................... 5

写在前面：处方外流需要满足的3 个基本条件 ......................................................................................................... 5

（一）2019 年回顾：2019 年是处方外流提速年 ........................................................................................................... 5

（二）省级处方外流：2020 年是处方外流业绩兑现年 ................................................................................................ 5

（三）全国处方外流：“两慢用药”有望率先实现全国范围外流处方 .......................................................................... 6

二、中期逻辑：集中度提升逻辑不断得到验证，政策监管下有利于大型连锁整合行业 ........................................... 9

（一）外延并购：3 大药房通过外延并购提升区域规模效应，区域优势逐步显现 .................................................. 9

（二）自建门店：2019 年是行业分化元年，自建仍具空间 ...................................................................................... 12

（三）2020 年料将是行业分化加速年：新冠疫情转移人流量至O2O，5 大药房均大力布局O2O ...................... 13

三、短期逻辑：疫情下利好龙头药房经营，Q2 业绩存弹性 ....................................................................................... 13

（一）2020 年3 大业绩增厚预测 .................................................................................................................................. 13

（二）业绩增厚1：“新冠疫情”增厚全年业绩2% ...................................................................................................... 13

（二）业绩增厚2：社保缴纳减免政策增厚全年业绩1-2% ...................................................................................... 16

（三）业绩增厚3：小规模增值税减免政策增厚全年业绩1-4%............................................................................... 17

四、医药电商：B2C 场景蓬勃发展，O2O 场景带动线下连锁龙头承接处方增量 ............................................... 18

（一）医保电子凭证：利好线上电商/线下连锁龙头 .................................................................................................. 18

（二）医药电商/线下药房长期发展预演 ...................................................................................................................... 20

1.医药零售存量市场：5 类品规满足不同用药场景，未来发展趋势 ..................................................................... 21

2.医药零售增量市场：处方外流 ................................................................................................................................ 21