 休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来 3 年门店数量增速 10%+。 18 年我国休闲食品行业销售额 10297 亿元，12-18 年 CAGR12%。随 着休闲食品线上渠道红利逐渐消退，商超渠道客流量下滑，满足即食性 需求、体验感强的连锁门店模式有望进入快速扩张期。18 年休闲食品 连锁模式 5 大龙头（绝味\良品\煌上煌\紫燕\来伊份）门店数量 20668 家，收入 152 亿元，14-18 年门店数量和收入复合增速分别为 11%和 12%。我们认为随着休闲卤制品龙头快速扩张以及线上龙头加速布局 连锁门店，预计未来 3 年休闲食品行业连锁门店数量 CAGR10%+。

休闲食品线上 2012 年爆发，三只松鼠当年成立，迎电商渠道红利、坚果品类蓝海、IP 形象成功营造，叠加资本助力，发展 8 年 2019 年收入规模已超百亿。在线上增速趋缓，获客成本增加，流量红利消退的背景下，加之休闲食品即食随机性消费特点， 线下占比 80+%以上的渠道特征，未来线上线下渠道融合，多维度触达消费者成为休闲食品企业发展的必然趋势。疫情的冲击 又起到培育市场，加速渠道融合和行业整合的作用。本篇从线上线下来解析松鼠、百草味、良品、来伊份的过去及未来。 从线上看，传统电商增长趋缓，企业扩品拓扩渠做大规模。

疫后渠道逐步恢复，政策刺激拉动消费。春节期间餐饮消费受到抑制， 节前白酒动销基本完成。餐饮端：受疫情影响，20 年春节假期餐饮销 售几乎停滞，三月中下旬在多方努力下陆续追回。商务端：因武汉封城 较晚，节前商务拜访、送礼等需求基本得到满足，一季度白酒销售基本 保障。家庭端：春节期间送礼使用的高端乳制品等出现库存积压。疫情 管制下主要消费场景减少，必选消费刚性。2 月社零总额同比降低 20.5%，增速环比降低 28.7pct，分品类看，餐饮业受挫程度最大，烟酒 消费同比下降 15.7%，但粮食、食品类必选消费具备刚性，同比增长 9.7%。春节后商超农贸积极复工实现供应，政策上鼓励消费保障经济。

新冠疫情对全球供应链短期的供给与需求冲击是相对明朗的。我们更担忧的 是，全球产业链重构可能给中国大陆带来二次中长期冲击。疫情结束后，需求 侧：涉及关键民生领域的，主要发达国家或减少对中国大陆依赖，加快本国制 造业回流。供给侧：疫情或加速民粹主义抬头，全球产业链的迁移和重构可能 提速，中国大陆应逐步着手开展产业链备份安排。

Q1 销量超预期，Model 3 长续航颠覆格局：特斯拉 2020 年 Q1 共生产 10.3 万辆，交付 8.84 万辆，同比增长 40%，大超市场预期。Model 3 三月国内交 付超 1 万辆，市场份额首次超过 30%，火爆异常！随着补贴后售价 33.9 万的 长续航版本（668km）的推出，有望颠覆国内豪车市场格局，特斯拉全年国 内有望冲刺 15 万辆目标，全球预计可达 45-50 万辆。

当前风险主要集中在企业部门，但还没有出现大规模的企业破产和违 约。因而财政政策还是危机前的预防和对冲，而不是危机后的经济刺激。

隐性债务融资成本压降背后逻辑：1）政策上，严禁增量化解存量，允许金 融机构参与隐性债务置换，这是隐性债务融资成本压降的前提；2）宽松政 策下整体融资利率进入新一轮下行期，为地方政府置换隐性债务，压降成 本创造了条件；3）本质上是“地方政府-金融机构”利益天平的倾斜。

澳门博彩，在内地的渗透率仍有很大提升空间：自 3 月以来，受到海外输入性疫情冲击，澳门以及内地进一步 收紧了澳门的入境管制措施。我们继续观察澳门的签注政策变化。目前澳门已经完全切断了海外输入性疫情的 风险，具体措施包括（1）3 月 18 日开始，澳门已经禁止所有外国人入境；（2）3 月 2 日开始，14 天内去过国 外的中国公民（含港台）禁止入境；（3）3 月 25 日开始，14 天内去过港台的中国公民（含港台）入境后需集 中隔离 14 天；因此如果内地疫情进一步得到控制，澳门旅游业复苏的节奏将更贴近内需，而不是出境游。

2019 年全球汽车销量同比-5%。2019 年主要地区欧洲+1%、北美-2%、中国-8%， 2020 年疫情影响下预计全球销量同比-9%。

金融科技主要指运用前沿科技成果（如：人工智能、区块链、 大数据、云计算、物联网等）改造或创新金融产品、经营模 式、业务流程，以及推动金融发展提质增效的一类技术。