澳门博彩，在内地的渗透率仍有很大提升空间：自 3 月以来，受到海外输入性疫情冲击，澳门以及内地进一步 收紧了澳门的入境管制措施。我们继续观察澳门的签注政策变化。目前澳门已经完全切断了海外输入性疫情的 风险，具体措施包括（1）3 月 18 日开始，澳门已经禁止所有外国人入境；（2）3 月 2 日开始，14 天内去过国 外的中国公民（含港台）禁止入境；（3）3 月 25 日开始，14 天内去过港台的中国公民（含港台）入境后需集 中隔离 14 天；因此如果内地疫情进一步得到控制，澳门旅游业复苏的节奏将更贴近内需，而不是出境游。

一、澳门博彩:在内地的渗透率将继续提升...7

（一）澳门博彩行业在我国的渗透率仍然很低...7

（二）游客人次是澳门博彩行业增长的主要驱动因素......8

（三）港珠澳大桥是 19 年中场业务增长的主要驱动因素............10

（四）澳门特区未来的增长将来自于与横琴岛的协同....10

（五）疫情对澳门博彩业业绩冲击的敏感性分析...........12

（六）继续关注疫情期间澳门签注政策的变化.12

二、运动服装：剩者为王，市场份额继续向头部集中............14

（一）运动服装具有服装各细分品类中最好的竞争格局14

（二）需求端继续快速增长 ，但供给端保持克制 .........16

（三）疫情冲击不会改变运动服装行业的高景气度 .......17

三、物业管理：聚焦规模增长 ......18

（一）物业管理现状.............18

（二）住宅销售后交付将推动在管面积提升从而推动利润增长...19

（三）物业管理公司与房地产开发商的关系：特殊的“局部垄断”..........20

（四）物业管理行业展望 .....22

（五）物业管理行业受到疫情影响正面多于负面...........23

四、连锁餐饮：看好连锁火锅产业链 .........23

（一）餐饮行业现状.............23

（二）火锅餐饮优势.............24

（三）直营火锅餐饮的财务特征 ........25

（四）优秀餐饮公司的特征..25

五、啤酒行业：结构改善推动盈利能力提升.............26

（一）中国啤酒行业现状 .....26

（二）中国啤酒消费升级正在进行中.26

（三）中国企业的机会.........28

（四）疫情影响......28

六、养殖和肉制品行业：非洲猪瘟推动猪价上涨 .....29

（一）行业 2020 预期 ：部分公司估值存在修复机会...29

（二）生猪养殖和肉制品产业链 ........29

（三）猪价上涨周期.............30

（四）养殖和肉制品行业 19 年行情回顾 .........30

（五）仔猪和养殖成本行情..31

（六）猪价价差刺激美国生猪出口量上涨........31

七、奶粉行业：中国婴幼儿配方奶粉市场增长稳健..32

（一）出生率下降，婴配粉市场增长放缓........32

（二）产品结构升级为市场增长的主要动力 ....32

（三）产品牌奶粉市场占有率逐步提升，整体集中度也有望继续提升......33

（四）国家实行奶粉注册制，进一步促进市场集中度提升 ..........33

（五）母婴渠道占比高，低线城市消费稳步增长...........34

（六）行业发展：产品高端化，有机奶粉和羊奶粉 .......35

（七）行业发展：聚焦高端产品以中国飞鹤为例...........35

（八）产品行业对比.............36

（九）营销及推广 ..37

（十）盈利能力......38

八、风险提示....39

（一）澳门签注暂停时间超出市场预期 ...........39

（二）疫情持续时间比预期要长导致餐饮业翻台率无法如期回升 .............39

（三）出现不可控因素导致管理社区疫情扩散.39

（四）啤酒行业价格战的风险............40