2025 年 3 月份，社会消费品零售总额 40940 亿元，同比增长 5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 36610亿元，增长 6.0%。4月 9日，绝味食品发布 2024年年报，报告期内公司实现营收 62.57 亿元，较 2023年减少了 10.04 亿元，同比减少 13.84% ；归母净利润 2.27 亿元，同比减少 34.04% ；扣非净利润 2.03 亿元，同比减少 49.39% 。上市以来，“卤味一哥”绝味食品迎来首次营收净利润双降。

据我们测算，今年一季度消费品“以旧换新”（家电、汽车、通讯设备三大类）的财政乘数提高至 2.4，高于去年 9-12 月的 2.1，主要得益于国补范围拓宽至消费电子领域。我们预计二季度“以旧换新”的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。一是，4 月以来消费品“以旧换新”申请速度较 3 月进一步加快；二是，近期国家发改委下达第二批 810 亿元超长期特别国债用于支持“以旧换新”，保证接续资金；三是，近期地方政府因地制宜拓宽国补范畴，叠加消费券配套发放，将更好发挥政策效果。若今年“以旧换新”的财政乘数能维持在 2.0 以上，则 3000 亿元的资金投入，大约拉动社零增速上升 1.2 个百分点以上。

主权债务危机爆发的两个必要条件分别是：（1）该国经济增长乏力。一些国家产业结构单一，或者经济基础薄弱，在全球经济形势遭到冲击时，国内经济低迷，政府财政收入下滑。（2）政府过度举债，而且外债较多。出于国内基建、国内社会福利或者国内金融稳定的目的，该国政府财政赤字不断扩张，政府债务负担加重。同时，政府债务中以美元或者其他货币计价的占比不低，当外汇储备耗尽时，最终发生债务违约。

（1）冶钢原料：板块 24 年归母净利同比下降 38.56%，25 年 Q1 同比下降 29.03%，板块业绩未见明显好转；价格方面，24 年矿价整体震荡下行，25 年 Q1 受缩减粗钢产量预期等因素影响价格依旧走弱。（2）普钢： 板块 24 年整体业绩亏损，而在 25 年 Q1 实现盈利，业绩好转；价格方面，24 年钢价整体波动下行，25 年 Q1 受需求和美国关税问题影响依旧偏弱。（3）特钢：24 年业绩在子板块中表现最好，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%；价格方面，24 年不锈钢价格宽幅震荡，25 年 Q1 价格先涨后跌，主要是受印尼镍矿供应的扰动影响。

政策端再提将 REITs 纳入沪深港通标的，持续推进市场扩围扩容。5 月 7 日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“一揽子金融 政策支持稳市场稳预期”有关情况。其中指出深化交易所债券市场对外 开放，将 REITs 等纳入沪深港通标的。4 月 9 日，发改委主任郑栅洁 在《推动进一步全面深化改革走深走实》中明确提出推动基础设施领域 REITs 扩围扩容。基础设施行业政策方面，提出支持燃煤发电领域 REITs。4 月 15 日，发改委与能源局联合发布《新一代煤电升级专项 行动实施方案》，支持符合条件的燃煤发电项目发行基础设施领域 REITs，畅通“投融管退”渠道，促进投资良性循环。各地政策方面， 各地强调支持民营、水利、物流、消费、文旅领域发行 REITs。

2024 年 40 家样本发债房企营业收入 2.79 万亿元，同比下降 9.8%， 增速由正转负；样本发债房企实现归母净利润合计-334.73 亿元，同 2023 年相比由正转负，毛利率为 16.07%，较 2023 年同比下降 3.11 个百分点， 延续下降态势，盈利空间进一步压缩。