2024 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加能源价格仍处于高位波动状态，化 工各主要子行业固定资产投资增长放缓，化工产品价格下行，行业综合景气指数低位 波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看， 化工行业整体仍呈现增收不增利，行业债务负担虽有所加重，但资产负债率仍较低。 从主要发债细分行业来看：

美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、 养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以 保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养 老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手 段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。 健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服 务，构建产业链，提高附加值。

4月跑赢市场，25年Q1业绩触底向上。1）25年4月份传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位；完美世界、荣信文化、横 店影视、ST华闻、ST华通涨幅居前；ST返利、ST天泽、ST云网、ST中青宝、ST大晟等跌幅居前；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 43x，处于过去5年83%分位数；2）25年Q1A股 传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3 以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；基数效应、需求 端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善；

e_Summary 卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类实现多元化发展。 ummary] ] 卡游 是中国集换式卡牌业务的先行者。根据卡游招股书，公司在泛娱乐产 品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为 71.1%。2022 年获得来自红杉中国及腾讯的投资。公司在丰富玩具产 品组合的同时，将产品矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等产品。

25Q1 A 股传媒整体业绩回暖，其中游戏、影视院线、出版增长尤为显著，2024 年度 H 股互联网、电商、IP 玩具子板块增长强劲，建议继续关注垂直细分领域的龙头标 的。

本篇报告分为两个部分，第一部分我们梳理C端Agent的发展现状，包括技术路线、现有的重点产品 拆解；第二部分我们以微信Agent为例，展望C端Agent的发展潜力。

本报告重点探讨 AI 对图像生活场景（美颜类）的影响，同时分析当前应用 出海面临的市场环境与未来的商业潜力。我们认为 AI 技术对图像生活场景 应用短期内补充作用大于替代作用，长期来看竞争力在于垂直数据下 AI 模 型调优与基于用户理解的产品力，传统应用厂商具备相对优势。同时在 AI 赋能下相关应用可以构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景的付 费潜力。目前美图作为图像生活场景主要玩家，通过本地运营策略在欧美市 场获得稳固的市场地位，并在东南亚市场成为市场龙头并持续扩大竞争优 势。我们看好生活场景图像应用出海的强劲增长趋势，推荐已有市场竞争优 势、模型能力优秀、数据沉淀丰富的相关应用，推荐美图。

62 只 REITs 披露了 2025 年一季报，27 只拥有达成率数据的 REITs，三大指标（收入、EBITDA 和可供分配金额）的平均达成 率均分别为 103.9%、125.0%、109.5%，均超额达成。62 只存量 REITs 总体业绩压力仍存，三大指标同比增速分别为-5.6% 、- 6.6%、-11.0%。各板块分化加剧，消费、保租、市政环保等业态 总体运营稳健，仓储、产业园区、交通、能源等业态内部分化。 持续看好 C-REITs 在“资产荒”环境下作为核心资产的稀缺性、 优质性，首推一级市场的网下打新及战略配售。下半年市场止盈、 解禁压力及政策红利动力并存，二级市场有望迎来更佳配置机 会，建议聚焦“优质内需资产+景气度修复资产”两条主线。

对底层资产现金流的剖析是进行 REITs 估值的基础，本文针对 REITs 估值进行详细 展开，由点到面分析当前 REITs 的估值逻辑。

北交所分布更接近创业板，而科创板企业更集中于电子和医药行业。北交所是国家级专精特新“小巨人”聚集地，“小巨人”占比55%。 共有45家企业满足2023年第一大客户销售收入占比超过20%，且第一大客户是产业端知名企业，包括成电光信（中航工业）、晨光电缆& 球冠电缆（国网集团）、合肥高科&雷神科技（海尔集团）、浩淼科技&中寰股份（中石油/中石化）、连城数控（隆基绿能）、万通液压 （郑煤机集团）、骏创科技（T客户）、开特股份（比亚迪）等。研发实力是成长型企业的核心竞争力，建议关注研发综合实力强劲企业。