中国智能农机行业市场规模测算逻 辑模型

商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发 展的必然性，政策逻辑可以从金融的政治性、人民性、功能性三方面来理解 中国特色估值体系（“中特估”）是既遵循资本市场一般规律（商业逻辑），又结合 中国经济发展特征、体制机制特色（政策逻辑）和企业可持续发展能力的估值体系

展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央 行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外 经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突 推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美 国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于 美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。 截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下 行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下 行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然 存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切 关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行 节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用 债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所 上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前 布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的 融资不确定风险。

低利率环境下，市场不确定性加强，红利资产配置价值突出。市场不确定的情况下， 因为有分红的安全边际存在，高股息有配置价值：2010年以来，在A股指数下跌的28 个季度中，22个季度中证红利指数跑赢全A，占比78.6%。交运行业高股息板块股息 率均高于当前国债收益率，截至2024年4月9日，股息率-十年期国债收益率中，高速 公路约2%，港口约1.4%，航运约3%，原材料供应链服务板块波动较大

2025 年 3 月，中资美元债新发量为 2024 年来最高，近几月 城投债发行量占比持续较高，且平均新发票面利率震荡幅度较 小，处于 5.8%-6.1%区间震荡；金融债月度发行量波动较大；地 产债新发量持续较少。分评级看，今年由于地产债发行持续较少， 新发以投资级为主。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资 美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级和高收 益到期收益率与 2 年期美债收益率利差均不同程度走阔。分行业 看，地产债、城投债、金融债指数均上涨，收益率小幅下行。

国家统计局最新数据显示，2024年中国社会消费品零售总额达到487,895亿元，同比增长3.5%。自四季度起，消费品以旧换新政策持续推动市场销售增速回升，近五年整体呈波动型增长。实物商品网上零售额增速高于社会消费品整体，虽然增速放缓，但仍同比增长6.5%，达到130,816亿元，占社会消费品零售总额的约27%。

全球一次性卫生用品市场整体呈现波动上升趋势，2018年市场规模为2451亿美元，预计在2024年有望达到2560亿美元。2022受全球疫情影响，一次性卫品市场增速出现明显回落，但在23年平稳增长趋势又得以延续。根据使用人群分类来看，婴儿尿裤品类规模最大，占比达到50%以上，女性卫生用品位居其后，市场占比达到36%。

2023年全球玩具市场规模为7732亿美元，预计到2028年将增长至9937亿美元，市场规模呈现稳定上升趋势，反映出全球玩具需求的持续增加。中国市场的快速扩张可能是全球玩具行业增长的核心动力。北美和欧洲作为成熟市场，仍保持稳健增长，其中北美市场规模领跑。未来行业需重点关注中国及亚太地区的市场机会。

零食，作为现代生活不可或缺的一部分，早已超越了简单的“解馋”功能，成为一种生活方式、一种情感寄托，甚至是社交货币。近两年线上零食市场呈现回暖趋势，近12个月零食线上市场的销售额达到1265.8亿元，同比增长1.3%，均价走高对销售额有较大的提振作用，从而拉动零食市场整体销售规模。从细分渠道的情况来看，社交电商抖音的体量和增幅均较突出。

根据各金融市场距离美联储的远近，依次梳理美国金融市场目前存在的风险：在岸货币市场：分为①联邦基金市场——观察指标为 EFFR 是否走高，现状是目前仍在正常水平。②回购市场——观察指标为 SOFR-EFFR 利差转正，现状：近期利差反复转正，且 SOFR 利率已连续 2 天突破利率走廊上限 IOER，回购市场流动性紧张。