1）破净率近期波动平缓：截至 3 月底，全市场理财产品破净率为 2.49%， 环比下降 1.67 个百分点；2）理财产品达基率均有所下降：截至 3 月末， 封闭式理财产品达基率为 81.59%，开放式产品达基率为 55.5%。

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：

2025 年 4 月 10 日，美国劳工统计局公布 2025 年 3 月份的 CPI 数据：美国 3 月 CPI 同比增 加 2.4%，前值 2.8%，市场预期 2.5%；核心 CPI 同比增加 2.8%，前值 3.1%，市场预期 3.0%。

AI 算力：海外市场铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会。 AI 预训练、后训练、推理思维链共同组成了 AI 算力高增的三重曲线，2025 海外资本开支仍将保持可观增长。铜连接当下仍是 Scaleup 最优解，英伟达 是 2025 年铜连接最大客户，ASIC 部署加速催化，而 AEC 受益于速率升级、 TOR 架构以及 ASIC HBD 互联需求也将爆发。光模块仍有望成为 2025 AI 链 业绩贡献最大的板块，CPO&OIO 产业趋势愈加明朗，我们认为 2025 年 CPO 更多呈现主题投资风格，但背后隐藏的产业链变化、AI 光学格局变化值得注 意。同时，电源、液冷单位价值量提升趋势显著，优秀企业出海有望突破。

2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数。通信行业指数 3 月 下跌 3.51%，跑输上证指数（+0.45%）、沪深 300 指数（-0.07%）、 深证成指（-1.01%）、创业板指（-3.07%）。

一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深 300 指数下跌 1.21%， 通信（申万）指数下跌 1.17%，略微跑赢大盘，在申万 31 个一级行业中排名 第 19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近 10 年较低水平。各细分领域中， 物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为 36.17%、33.07%、18.12%。

2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。

市场回顾：2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第 21 名。本月个股 涨幅靠前的 5 名分别是*ST 金时、万凯新材、德力股份、永新股 份、凯腾精工。

资金端：投资额高增奠定景气基础。电源及电网建设作为纯内需导向的民生基础工程，历史投 资具备一定逆周期属性。近年来构建新型电力系统背景下投资额持续增长，2024 年国内电网 工程/电源工程投资额累计增长 15.3%/20.8%。边际看 25 年继续加速：1）国网与南网 25 年总 投资额预计 8250 亿，再创新高；2）国家电网 25Q1 加快电网投资建设，推进大规模设备更新 改造，截至 3 月底电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。

东南亚市场因其地缘邻近性、经济增长性和文化趋同性，成为中资券商 海外业务拓展的应许之地。本文聚焦东盟中坚力量——印度尼西亚、马 来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等六国，分析其市场背景与机遇， 借鉴东南亚特色券商案例，为中资券商出海提供借鉴。