扩财政促内需的含金量正在上升-《政府工作报告》解读-华金证券

导读：25年 2月 A 股市场经历一波上涨走势，港股行情更为显著，人工智能及机器人相关 科技板块带动市场进行新一轮攻坚，交易脉冲企稳回升，新发偏股公募基金份额环比回升， 两融资金净流入额也大幅回升，静待两会结果，新一轮增量政策或即将落地。

本月跟踪与思考：2 月零售需求快速回暖，截至 2 月 23 日，白电、大厨电、 清洁电器等主要家电品类的年累计零售额实现较快增长。3 月我国白电排产 延续良好走势，空调景气较高。DeepSeek 大幅降低 AI 应用门槛，家电企 业纷纷接入，家电+AI 科技的结合，有望助推家电企业迎来新的增长。

宏观政策要_投资于人_-学习政府工作报告精神

宏观市场｜冷暖不均-2月宏观经济指标预测与3月政策前瞻(微信)

业绩统计：2025 年 2 月股票型投顾产品业绩较高 统计各类型基金投顾产品业绩，2 月股票型投顾产品平均收益介于沪深 300 和偏 股混合型基金之间，纯债型投顾产品平均收益高于纯债债基。横向来看，2 月份 股票型投顾平均收益最高。2 月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾 产品绝对收益均值分别为-0.04%、0.12%、1.02%和 2.93%。

钢铁供给侧优化重启的推演 2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善 有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾 2016-2020 年和 2021 年钢 铁行业两轮供给侧优化情境，2024 年钢铁行业形势严峻程度堪比 2015 年， 或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年 的连贯性，效果或更佳。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产 量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产 3000-5000 万吨，我们认为吨钢净利润提升约 200 元，优先投资年化理论 PE 估值便宜 的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

外需成为中国化工品主要拉动引擎，国内全球竞争优势化工企业迎来重估 我国化工品除直接出口外，亦伴随下游制品大量出口，据我们测算，52 个 代表性品种 20-24 年总外需敞口高于 40%，且近年保持增长态势。我们认 为，未来中国化工品具备增量需求空间，尤其人口增速更快的亚非拉国家（地 区）人均消费量提升空间显著。而中国化工品依托庞大且齐全的制造业，形 成的规模化、一体化优势，结合能源、运输等基础设施配套及专业化劳动力 等因素，在长期仍将成为全球供给主导力量。具备全球优势的化工企业在行 业景气触底后将迎来重估，推荐新和成/梅花生物/恒力石化/巨化股份/卫星化 学/万华化学/华鲁恒升/华峰化学/鲁西化工/龙佰集团/合盛硅业/中国石化。

英伟达高性能芯片推动 AI 领域高速发展，需求性能更强的高频高速树脂材料。英伟达在 2024 年 GTC 大会上发布了其 Grace Blackwell 超级系列芯片产品 GB200，搭载了 36 个 GB200 芯片的服务器 NVIDIA GB200 NVL72，可使世界各地 的机构都能够在万亿参数的大语言模型（LLM）上构建和运行实时生成式 AI。并且该服务器相比于上一代 DGX H100， 对于 LLM 推理工作负载，GB200 NVL72 平台最高可提供 30 倍的性能提升，而其成本和能耗最低可降至 1/25。英伟达 超级芯片的推出，将成为新一轮工业革命的引擎，实现 AI 赋能各行各业的预想，推动 AI 领域的高速发展。树脂材料 是芯片零部件覆铜板的主要上游原材料之一，而介电性能中的介电常数 Dk 与介电损耗因子 Df 是衡量树脂材料性能的 主要指标之一。高性能芯片要求其应用的树脂材料拥有更低的 Dk 及 Df，当前能够满足这些条件的高频高速树脂主要 包括聚苯醚树脂（PPO）、改性聚苯醚树脂（PPE）、碳氢树脂（PCH）、聚四氟乙烯树脂（PTFE）等。