美国经济走弱会否形成趋势，关键看财政未来能否继续转为扩张，当前衰退交易为时 过早，3 月 14 日或为核心观察点。3 月，大类资产中看多铜、中债，A 股、美股、黄 金、原油或均维持震荡。

科技革命、财富效应与经济波动-专题报告-招商证券

科技消费,攻守兼备-2025政府工作报告解读-银河证券

本篇尝试解答机器人领域新焦点问题：1）现代 AI 算法对机器人的帮助。2）当前热门 机器人产品，其算法来龙去脉。3）从机器人行为特征，即可推测出什么算法发挥作用或 失灵；4）东西方方案差异，西方投资者容易误解东方。本文承接 2025 年 1 月的《机 器人：三层融合，2025 年产业质变！》后产业新问题。

供需双降、库存累积、房企拿地意愿仍弱，但溢价率大幅提升。至于原因，主要是核心城市带动。供给端，核心城市供地质量提升；需求端，国央企拿地大幅增加。在数据上表现为，一线城市对整体土地溢价率的贡献已超 2021 年上半年，二线城市近期有改善但仍不及彼时（仍有 2.7pct 的差距），而拖累主要在三线城市（仍有 7.4pct 的差距）。

2025年1月以来，宽松交易逆转，负carry逐渐修复。受资金面紧平衡影响，短端承压更多，债市熊平，信用利差出现走扩压力。机构先降仓位后小幅降久期。纯债产品业绩回报的波动也可能加剧负债端稳定性的压力。

结构性政策工具或首先迎来调降，总量降息或相对后置。（1）此次两会后经济主题发布会上，央行领导重点强调“结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。当前受制于海外环境的掣肘，汇率仍有压力的情况下，总量工具降息时点或后置。（2）历史再贷款工具价格调整情况如何？2021 年 12 月以及 2024 年 1 月两次下调，幅度均为 25bp。目前绝大部分 1 年期结构性政策工具操作利率在 1.75%。2024 年年初再贷款利率降价后，MLF-再贷款的价差在 75bp 附近，至年末价差压缩至 25bp，再贷款利率价格优势明显降低，或也导致银行开展意愿相对受限，2024 年以来结构性政策工具规模缩量。

宽基类主动量化基金共跟踪 16 种宽基指数，其中跟踪沪深 300、中证 500、中证 800 指数的量化基金在 2 月份超额收益均值分别为0.5%、-1.5%和-0.6%；行业主题类基金中，中证医疗卫生、中证互联互通 A 股策略、800ESG 指数的量化基金超额收益位列前 3 位；smart beta 类基金跟踪跟踪中证红利指数的量化基金本月超额收益排名第 一。

2 月 CPI 同比增速为-0.7%（前值 0.5%），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.4%），环比增速走低至-0.2%（前值为 0.7%），春节错月主要影响 CPI 同比由涨转降，扣除春节错月影响 CPI 同比仍保持上涨 0.1%。2 月 PPI 同比增速录得-2.2%（前值 -2.3%），略低于市场预期（Wind 一致预期为-2.1%），主要受工业生产处于淡季、春节后复工复产趋于渐近等影响。我们认为政府工作报告将 CPI 涨幅设定为 2% 左右，更多表现为努力实现的方向，而并非将物价涨幅控制在目标以下，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，春节错位对物价的影响主要集中在 1 月和 2 月显现，有效需求恢复的弹性空间较大，年内仍存在降准、降息等宽松空间。