汽车行业：9月产批同环比增长，出口高增延续－客车10月月报

机械设备行业：特斯拉机器人基因，全栈自研、量产落地快－矩阵超智

2025 年中国财政政策通过发行超长期特别国债，为 “两新” 政策 (大规模设备更新和消费品以旧换新) 提供了有力资金支持。其中，3,000 亿元专项资金用于消费品以旧换新，显著高于去年的 1,500 亿元规模。政策资金分批下达，自年初至三季度末已累计投放逾 2,300 亿元，并通过定时、限额、摇号等方式在地方层面精细化管理，以保证补贴资金均衡使用。补贴覆盖范围较往年有所扩围，从传统家电、汽车延伸至数码产品、家装、绿色消费等领域，进一步扩大了政策惠及面。实践表明，以旧换新政策在上半年有效拉动了社零回升，尤其是耐用品和通讯器材类零售增速明显高于大盘，消费结构呈现出智能化、绿色化的升级特征。进入下半年后，虽然受制于高基数和资金消耗过快的影响，社零增速有所放缓，但政策效果仍在持续释放，对稳定内需和优化消费结构发挥着关键作用。

美联储 2025 年 9 月重启降息，预计年内后续以及 2026 年美联储降息将持续，而欧央行降息放缓、日本央行仍在加息进程中的背景下，美欧、美日利差预计将进一步收窄。同时，美国就业市场走弱、经济动能放缓预计也将导致美元走弱。此外，特朗普致力于各项激进贸易、财政等政策以及不断干预美联储独立性等措施，也导致美元信用有所受损、避险属性有所减弱。我们预计 2025 年年内美元将继续弱势，需警惕的是若后续美国通胀意外升温以及美国经济意外好转，导致美联储放缓降息，则美元或存在阶段性反弹的可能性。

碳市场是利用市场机制积极应对气候变化、加快经济社会发展全面绿色转型的重要政策工具。中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》8 月 25 日对 外公布。生态环境部相关负责人表示，这一文件充分彰显了我国积极稳妥推进碳达峰碳中和的坚定决心和有力行动。要准确把握加强全国碳市场建设的总体要求、主要目标和重点任务，加快建设更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场，为实现人与自然和谐共生的现代化提供有力支撑。

机械工业是为国民经济发展、国防军工建设 和民生事业提供技术装备的基础性和战略性行业，产业覆盖面广、产品种类多、产品结构复杂、产业 链条长、大批量生产与小批量定制共存等特点突 出。加快机械工业数字化转型既是推动行业自身高质量发展的必然要求，也是支撑国民经济各行 各业数字化转型、加快推进新型工业化的重要举措。

生态环境部举行“高质量完成‘十四五’规划”新闻发布会。固废方面：十四五” 以来，全国危险废物集中利用处置能力、生活垃圾焚烧处置能力分别比“十三五”末增长 58.8% 和 72.4%。全国 113 个城市累计实施固体废物治理项目 3000 多项，投入约 5600 亿元。下一步，将加快建设危险废物全过程环境监管信息系统，推动固体废物污染防治各项整治行动落实落地；生态环境部还将选取 5 个左右省份、50 个左右城市、100 个左右县，开展先行区探索，到 2027 年取得一批实践创新和制度创新成果。固废治理、河湖治理政策持续发力有望巩固危固废、水务相关企业基本盘；“双碳”政策持续推进，环境监测设备需求有望持续。

去年四季度以来财政部部署的一揽子化债举措如期落地并持续显效：1）增量债务发行进展： 截至今年 8 月底，2024—2026 年增加的 6 万亿元专项债务限额，已累计发行 4 万亿元；2）置换债务利息节约：各地置换以后，债务平均利息成本降低超 2.5 个百分点，可节约利息支出超 过 4500 亿元；3）新增地方专项债化债：今年以来，全国已发行新增地方政府专项债券 2.78 万亿元，其中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。此外，预计将 “提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”，化债系当前财政重点工作，政府化解存量债务风险意愿强，且“财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足”。

公司为国内专网无线通信核心供应商，看好未来业绩增长弹性。公司前身为湖南电器制造厂，深耕专网无线通信多年，在超短波通信电台、航空抗干扰电台等产品具备较强先发优 势。当前公司主营业务聚焦军用无线通信领域，涵盖终端、系统等多类产品，其中无线通信终端及系统产品为公司主要营收来源。公司产品适配下游多平台，可满足多类型任务需 求，空地两端均有配套应用。回顾公司历史财务情况，受行业需求波动影响，近年来公司营收及利润短期承压。受产品结构变化等影响，无线通信终端产品毛利率处于历史相对低 位。由于收入体量下滑，人工支出等费用固定，叠加股权激励摊销费用增加导致费用率处于高位。此外，公司股权激励计划有序推进中，深度绑定核心团队利益，并将营业收入作 为解锁条件之一，彰显公司管理层业绩恢复增长信心。伴随未来下游需求恢复，公司产品批产叠加盈利能力改善，公司业绩具备较大回升空间。

货币改革和马歇尔计划稳定西德。二战后德国面临战时债务和战后赔偿，且由于二战期间德国货币超发，战败后帝国马克又几乎失去购买力。1948 年西德实行货币改革，93.5%的旧货币退出流通领域，消除货币过剩和通胀风险；同期马歇尔计划向西德注资约 16 亿美元，重点扶持 煤炭、钢铁等基础工业，推动西德经济复苏。苏占区因大规模拆除设备，产能恢复落后于西德。四分德国到两分德国迎来窗口期。二战后美苏英法谋划四分德国，分割领土、政治、经济。1947 冷战开始，美、英占区合并为双占区；1948 年法占区加入、成立三占区。1949 年 9 月，德意 志联邦共和国成立，定都波恩；10 月，德意志民主共和国成立，定都柏林。在冷战的保护色下， 西德践行路德维希·艾哈德提出的社会市场经济，兼顾自由竞争+社会保障，迎来“经济奇迹”。