特朗普于第二届任期之初，向全球发起“关税战”，将导致国际经贸体系发生 剧烈调整。全球经济处于高度不确定的状态，严重影响全球和美国经济增长， 也不可避免地影响中国经济。对未来复杂形势的推演，既不能靠乐观或悲观 情绪下的想象，也不能只考虑自身立场和利益，而忽视各方的处境、反应和 互动。本文在前期报告《重新理解特朗普的行为逻辑：中国应对的三大原则 和五大建议》的基础上，基于各方博弈的视角，从特朗普的博弈策略以及五 大类经济体的反应，冷静分析双边和多边可能的博弈进程与终局。

国内光伏新增装机：3月新增装机同比持续增长。跟据国家能源局数据，2025年 3月国内光伏新增装机20.2 GW，同比+124.4%，环比1-2月-48.7%。国内1-3 月累积新增光伏装机59.7 GW，同比+30.5%。

本次中央政治局会议将当期经济形势与未来工作重点都进行了总体布局，不仅要在外部 冲击影响加大的局势下，强化底线思维而务实工作，延续过去一段时间以来的重要政策 目标，把稳定就业、稳定市场预期、稳定外贸、扩大消费、科技创新皆列为核心重点， 并强化政策取向一致性，要求各部委与地方政府都要凝聚一心而积极落实。与此同时， 又要在可能出现“黑天鹅”、“灰犀牛”的各个领域，做到未雨绸缪，并使得地方政府 拥有足够政策空间与充裕资金来落实今年工作重点事项，坚定不移完成各种项目工作。 对于地方政府而言，需要一方面继续实施“一揽子化债政策”及解决拖欠企业账款问题； 另一方面，则需要“着力保民生”及帮助受关税影响较大的企业；再一方面，地方政府 还应该“多措并举”帮扶困难企业，加强融资支持与加快推动“内外贸一体化”。

随着货币政策的阶段性重心从一季度的“稳汇率+防空转”转移到贸易 战启动以来的“稳增长”，资金面重新再平衡。4月资金面整体均衡偏 松，资金利率持续朝政策利率7D OMO靠拢，DR001从1.8%左右下行至 1.6%左右，DR007-R007利差持续维持在10bp以内，中旬开始更是维持 在5bp以内，非银持续有钱。当前已经平稳度过税期，跨月过程中政府 债少量供给，资金面干扰因素不多，预计也将平稳跨月，持券过节不 必过于担心。

核心观点：926 政策转向以来，我国面对的内外部环境进入了新的阶段，4 月政治 局会议作出了一系列新的部署，我们认为重点在于“以我为主”和“以逸待劳”两 个方面。一方面坚持“以我为主”，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化 的不确定性，充分调动各方面主体积极性，迎难而上，主动作为。

魁北克人工智能实验室联合麦吉尔大学、哥本哈根大学等机构，深度剖析了 DeepSeek-R1 大模型的思维链，从 DeepSeek 推理的底层构件出发，分析了推理链对其性能的影响。

由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业头部。

本月飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价为 2140/2110/700 元，较上月-70/-70/-5 元。中长期来看，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价-100/-120/+10 元，较去年同期-670/-440/-180 元。