美国AI数据中心用电激增，电力缺口扩大。14年以来，美国年用电量约4000TWh，14-24年复合增速2%，保守估计，2030若新增40GW、累计153GW算力，对应AI电力需求约1269TWh（假设满负荷运行），占电 力需求比重22%。而美国新增发电装置备案25-27年年均约40GW（不考虑储能，光伏为主），年均尚缺20- 40GW电力，且此后进一步扩大，同时美国尖峰负荷高、电网不稳定，加剧用电紧张，急需新增电力装置。

“十五五”规划前瞻：风/光增量明确，促进消纳重要性提升：在“十五五”规划即将迎来开局之年，正值我国的新能源发电行业身处发展的关键时期，“1360 号文”提出发展目标到 2030 年满足全国每年新增 200GW 以上新能源的消纳需求。2025 年，在上半年政策推动一轮抢装后，我们预期 全年内地风/光的装机旺季将较往年温和，但维持全年装机总量创历史新高的预测（风/光分别达 98/295GW）。展望 2026 年，我们预期中国内地光伏装机或将继续保持280GW的高位；风电装电方面，在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约 11%至 110GW。

主要股指（沪深 300、上证 50、中证 500 和中证 1000）在 11 月份 继续小幅下降，显示市场成交活跃度降低从贴水比例来看，贴水幅度继续在较低水平，显示市场最近空头力量持续较弱，情绪偏中性。

在科技革命与产业变革深度演进的当下，量子科技凭借其对微观世界规律的突破性应用，已成为衡量国家科技实力的战略制高点，其战略价值与发展潜力已形成全球共识。作为描述微观世界能量与物质最小载体的核心概念，量子所具备的叠加、纠缠等独特效应，为信息感知、计算与传输提供了颠覆传统的底层逻辑，催生出量子计算、量子通信、量子精密测量三大核心领域——量子计算依托指数级并行算力突破经典算力瓶颈，为复杂系统模拟、新药研发等难题提供全新解法；量子通信基于物理原理构建无条件安全通信体系，通过 QKD 与 PQC 双轨并行抵御量子计算安全威胁；量子精密测量则借助量子态高敏感性突破经典测量极限，在导航、医疗、资源勘探等领域实现精度革命。

“新供给”才是解决当前经济供需失衡的关键。近年供需结构性失衡、通胀低迷导致市场主体微观感受偏弱。针对供需失衡，市场的关注过度聚焦在需求侧刺激，但供给侧才是解决问题的关键所在。我们提出“新供给”的理论思考，与过去传统刺激模式进行对比，并给出中国经济走出低通胀的追踪路径。“新供给”的核心是“ 速+增效”，相对淡化以需求刺激达到过高经济增的要求 ，摒弃传统“产业锦标赛”模式，出清落后过剩产能，帮助经济逐渐摆脱低通胀，更有利于居民感受修复和经济结构升级。

2025 年 11 月，中国在国际气候承诺、资源合作及国内绿色制度建设上全面提速。国际层面，丁薛祥副总理在贝伦气候峰会上重申了 2035 年国家自主贡献，展现了我国的坚定气候治理决心；李强总理在 G20 峰会上推出《绿色矿产国际经贸合作倡议》及支持非洲工业化行动，致力构建开放安全的绿色矿产政策环境。国内制度方面，国务院公布《生态环境监测条例》以保障监测数据质量与法治化；生态环境部印发钢铁、水泥及铝冶炼行业 2024-2025 年碳配额分配方案，明确铝冶炼 覆盖多种温室气体，推动碳市场扩容与精细化管理实质落地。技术与区域实践上，自然资源部更新矿产资源先进技术目录，强化绿色低碳与数字化技术应用；横琴 论坛聚焦零碳技术国际合作。此外，京津两地发布“十五五”规划建议，均强调实施碳排放总量和强度双控制度、构建碳足迹管理体系及建设零碳园区，明确了区域绿色转型的具体路径。

2025 年前三季度，地方政府债券累计发行 8.53 万亿元，较上年同期增长 27.60%，发行规模及净融资额创历史同期新高；其中用于置换隐性债务的政府 专项债券发行 1.99 万亿元，2 万亿隐债置换已近尾声。经济活跃区域及“自审 自发”试点区域为新增债券发行主力，债务重点省份发行仍以再融资债券为主。预计四季度政府债券供给压力下降，增量财政政策延续前期积极基调，后续发力空间依然充足；预期四季度债券市场利率受多方因素博弈影响将在一定区间内震荡下行；未来仍将坚持在发展中化债、在化债中发展，加快构建政府债务管理长效机制。

近年来，中国可穿戴医疗设备已从智能硬件附属功能迈向专业化医疗应用，通过医疗器械认证规范与临床数据价值深化，实现从健康监测到疾病预警与管理的关键转型。当前行业已构建起政策引领、标准完善、技术融合与临床验证相结合的产业支撑体系，覆盖硬件研发、算法分析、数据平台及诊疗决策的全链条服务框架；在“数字疗法” 等政策推动下，不仅加速设备在医院和居家场景的普及，还驱动企业聚焦精准监测、慢病管理等临床需求突破，推动产品从生理参数追踪向辅助诊断与干预升级，完善“设备+数据+服务”的一体化健康管理生态。

政策利好医疗险发展，资金增量具备潜力。2009年以来政策持续支持建立多层次医疗保障体系，发展商业健康险，同时自2020年以来持续推动医保数据与商保共享，2024年底会议明确医保数据与商保公司进行合作，数据共享进入落地阶段。《商业医疗险报告二： 他山之石，辩证看待美国健康管理医疗模式》通过分析商业医疗险面临问题以及梳理美国管理式医疗模式，认为若实现医保数据共享，从需求端看在带病体、老年群体投保方面，从供给端看在特药保障范围、免赔额设置等方面将有改善，此外，我们认为支持商 业医疗发展政策将持续推进，或有可能在保费支付、产品设计、理赔目录、DRG考核范围等方面有所。进资展金增量方面，根据测算，我们认为在中性预期下2030年赔付规模可达到4715.66亿元，医疗险赋能医疗行业颇具潜力。