全国经济运行情况：2025 年 1-2 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%。总体来看，1-2 月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较 2024 年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025 年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。

2025 年 2 月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产配置基金。具体来看，2 月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-2.84%、0.32%、1.09%、0.07%。

2025 以旧换新继续发力，托底车市持续向前 根据商务部信息，截至 2025 年 3 月 5 日，全国共收到 2025 年汽车报废 更新补贴申请超 31 万份，汽车置换更新补贴申请超 70 万份，合计超过 100 万份。1-2 月月均申请 50 万份以上。与 2024 年 4 月份政策执行以来 全年超过 600 万份申请的水平相比，月均水平仍有一定差距，但与一月 份数据相比，仍有较大提高。考虑到 1-2 月份春节因素，预计随着 3 月 步入正轨，以旧换新政策对消费托举作用将持续。

二手房方面，本周（3 月 14-20 日）15 城成交面积环比基本持平上周，未能延续此前四周的环比增长。环比弱于历史同期水平，2023、2024 年节后第六周成交环比增长 3%、5%。二手房成交面积高于近两年的同期水平，即相对2024春节后第六周，本周15城二手房成交增长17%，不过增幅小幅收窄（前一周为23%），较2023 年同期高 4%。

中国地产（一手+二手）总成交额去年 4 季度开始回升，今年少量城市出现了价格下行放缓的信号。回顾过去 4 年，中国地产市场快速完成了一定体量的调整，且经历了供给侧较快的出清过程。统计局数据显示，中国新房成交量年化水平从 2021 年中的高点逐步回落，而百强房企和 60 城商品房口径的累计降幅已接近其他国家地产调整区间上限。我们去年 5 月开始从长周期的角度探讨本轮地产下行周期的潜在“底部”区间的成交量水平及时点，彼时的答案是若名义增长企稳，本轮地产调整的“底部”换房率可能在 4%附近。按彼时趋势，预计在 2025 年中前触及这一水平（参见《本轮地产周期何时会初现曙光？》,2024/5/31）。

民爆产业持续扩容，政策推动供给侧改革。据中爆协，2019-2024 年我国 民爆生产企业主营业务收入 CAGR 为 3.6%，其中爆破服务业务增长较快，其 在生产企业总收入中的占比从 2019 年的 46.12%提升至 2024 年的 78.35%。利 润方面，2023-2024 年民爆生产企业利润总额分别同比+45.0%/+13.0%，盈利 性快速提升。具体看民爆行业发展，我们认为政策具有以下三大引导方向：1） 引导兼并重组，支持行业集中度提升；2）推动产品结构优化，提倡现场混装 替代传统包装炸药、电子雷管替代传统工业雷管等；3）鼓励生产企业向爆破 服务方向延伸，推动科研、生产、爆破服务“一体化”成为行业运行主流模式。

AI大时代给新能源产业链带来变革性机会。在未来AI大发展的时代背景下，新能源产业链有望与AIDC、 人形机器人、低空经济深度融合，共同推动社会的智能化升级，同时把产业链的成长空间打开。 在各大AI巨头的加速扩大资本开支过程中，新能源+AIDC迎来向上突变。新能源产业链的设备将助力数据 中心实现高效、高密度与高可靠，如HVDC、BBU等技术的应用，有望协同推动数据中心向智算数据中心 转变。

双减及配套政策：大力压减校外培训，取得阶段性成果。 2021 年 7 月 24 日，教育部发布双减政策，减轻义务教育阶 段学生作业负担和校外培训负担；并密集出台配套政策，细 化强化校外培训机构管理。2022 年 10 月 28 日，“双减”报 告指出义务教育阶段线下学科类培训机构数量由原来的 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类培训机构由原 来的 263 个压减至 34 个，压减率 87%。2）政策复盘及展 望：义务教育减负为长期主线，非学科校外培训为有益补 充。①我国教育政策分为两条主线：规范义务教育阶段校外 培训发展，从初步探索到强力管控再到分类管理，支持非学 科类发展，主旨始终不变即为学生减负并促进全面发展；支 持职业教育发展，培养高素质劳动和技术技能人才。②展 望：规范校外培训机构，鼓励非学科类校外培训

中国1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%，预期5.1%，去年12月同比增6.2%，去年全年同比增 5.8%。 ➢中国1-2月社会消费品零售总额同比增4.0%，预期4.5%，去年12月同比增3.7%，去年全年同比增 3.5%。 ➢中国1-2月固定资产投资同比增4.1%，预期3.8%，去年1-12月同比增3.2%。 ➢中国1-2月平均全国城镇调查失业率为5.3%，预期5.3%，去年12月为5.1%。

2 月，外部环境复杂依旧，国内经济继续稳步修复。尽管有效需求依然相对不足，但随 着政策效应的持续释放，部分区域、领域呈现出企稳回升的信号。经济结构调整继续，高技 术产业领先于整体产业快速发展，科技推动经济发展。受春节错位影响，本月通胀率阶段性 下滑，或为年内最低点。经济释放复苏信号，仍需政策进一步巩固。