此次养老金融季度跟踪报告要点：一是随着个人养老金制度 从 36 个先行城市推广至全国，24Q4 末个人养老金基金规模和个 人养老金理财累计销售规模分别同比+51.7%、+373.7%。二是指 数基金纳入个人养老金产品目录后，24Q4 末个人养老金基金产 品数量同比+59.2%、环比+43.9%。三是《关于推动中长期资金入 市工作的实施方案》发布，提出稳步提升社保基金股票类资产投 资比例，细化明确社保基金五年以上、基本养老保险基金投资运 营三年以上长周期考核机制，加快出台企（职）业年金基金三年 以上长周期考核指导意见；支持具备条件的用人单位探索放开企 业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投 资。

在居民多元化医疗需求增加、商保意识加强+保险公司产品转型升级、医疗险 供给加快+医保数据共享、丙类药品目录等政策进程加快的多重利好之下， 2025 年或有望成为商业医疗险新发展“元年”。根据我们测算，若今后三年 商业医疗险在健康险保费占比提升至 50%，累计增量有望超 3000 亿。

镜片行业：规模稳增，功能性需求逐步释放。据欧睿，2024年全球眼镜市场规模约1040.82亿美元，同比+5.1%，预计2029年将达1313.4亿美元， 24-29年CAGR达4.8%。2023年全球CR10眼镜公司份额（零售额计）为44.8%，其中依视路以27.8%的份额绝对领先，其次为蔡司4.6%、豪雅4.5%。 我国镜片行业：1）需求端：2024年我国眼镜市场规模约737亿元，同比+7.6%，预计2029年将达970亿元，24-29年CAGR达5.7%。随消费者对视 力保护的重视，近视防控、渐进、变色、防蓝光等功能性镜片需求释放。2）供给端：我国是眼镜生产和出口大国，据Trade Map，2023年我国眼镜 出口占全球58.6%，出口均价相对较低。内销方面，海外龙头主导高端市场，内资品牌性价比优势突出、销量领先。据弗若斯特沙利文，2023年以 镜片零售量计，中国镜片市场品牌CR10约54.7%，明月镜片以12.4%份额位居第一；以镜片出厂额计，品牌CR10约68.2%，蔡司（18%）、依视路 （15%）、明月（9%）、豪雅（9%）份额领先。

2 月锂电池板块指数走势强于沪深 300 指数。2025 年 2 月，锂电 池指数上涨 13.47%，新能源汽车指数上涨 7.69%，而同期沪深 300 指数上涨 2.50%，锂电池指数走势强于沪深 300 指数。  2 月我国新能源汽车销售高增长。2025 年 2 月，我国新能源汽车销 售 89.20 万辆，同比增长 87.0%，环比下降 5.51%，2 月月度销量 占比 41.90%，主要系政策层面持续鼓励，新能源整车性价比总体 提升。2025 年 2 月，我国动力电池装机 34.90GWh，同比增长 93.89%，其中三元材料装机占比 18.34%；宁德时代、比亚迪和国 轩高科装机位居前三。

据新华社消息，根据 2025 年 3 月 5 日公布的 2025 年中央和地方财政预 算草案报告，2025 年我国国防支出为 17846.65 亿元，增长 7.2%。我国 国防费自 2023 年以来增幅连续三年均为 7.2%，也是中国国防预算连续 10 年维持个位数增长

展望2025年，我们认为钢铁行业有三重因素有望促进行业格局改善。 供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下， 政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端 行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

理财收益波动，股票 ETF 份额回落 2025 年 2 月全市场发行理财产品 4622 份，环比+2.0%；公募基金发行份额 658 亿份，环比-21.0%。股票 ETF 份额环比下降、资产净值环比提升，分 别-3%至 1.95 万亿份、+1%至 2.86 万亿元。资本市场投融资综合改革深化， 奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理 标杆招行（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐大财富管理 产业链具备较强优势的招商证券 H、东方证券。

2月轮胎上游原材料价格：2025年2月丁二烯均价11833.33元/吨，环比下降1.62%，同比上涨17.47%；天然橡胶均价 2107.89美元/吨，环比上涨3.38%，同比上涨33.89%；丁苯橡胶均价15039.29元/吨，环比下降1.21%，同比上涨 18.51%；炭黑均价7439.29元/吨，环比上涨8.94%，同比减少5.40%；锦纶帘子布均价20500.00元/吨，环比持平，同比 减少7.87%。

多重利好共振下实现"春节后开门红"。随着 2025 年报废更新与置换更新 政策的逐步启动，加之车企主动稳定价格预期，总体车市价格战相对往年温 和。同时受益于宏观环境改善、春节营销延续及 2024 年低基数效应，零售表 现显著强于上年节后走势。DeepSeek 撼动了依赖算力堆砌的传统 AI 发展模 式，使得大规模车端快速应用成为可能。总理政府工作报告中将智能网联新能 源汽车定位为新一代智能终端，增强了智能座舱和智驾等概念的消费引导。受 节后复工和天气转暖等因素影响，消费者偏好发生转变，成为节后市场恢复主 要驱动力。

首先，从长经济周期的视角，中国的最终居民消费率确实仍具备较高的提升空间。这些当前国内经济主体有效需求不足需要核心解 决的问题。所以我们认为当前GDP的结构的优化的进程，是中国经济发展必须经历的阶段，并且政府作为最终需求主体可能需要发 挥更强的作用。并且这个过渡阶段是存在特征重合的，比如“货币乘数有效性”是当前中美经济共同面临的问题。