本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 1 月 17 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价 为 80.79 美元/桶，较上周上涨 1.03 美元/桶(+1.29%);WTI 原油期货结算价为 77.88 美 元/桶，较上周上涨 1.31 美元/桶(+1.71%)。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 14.78 美元/百万英热，较上周上涨 0.62 美元/百万英热(+4.4%);荷兰 TTF 天然气期货结 算价 47.30 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.43 欧元/兆瓦时(+5.4%);美国 HH 天然气期货结 算价为 3.95 美元/百万英热，较上周下跌 0.04 美元/百万英热(-1.0%)。煤炭价格方面，欧 洲 ARA 港口煤炭(6000K)到岸价 108.2 美元/吨，较上周上涨 6.5 美元/吨(+6.4%);纽 卡斯尔港口煤炭(6000K)FOB 价 117.3 美元/吨，较上周上涨 3.8 美元/吨(+3.3%);IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 100.0 美元/吨，较上周上涨 2.0 美元/吨(+2.0%)。 2024 年蒙古国煤炭电子竞拍梳理。根据中国煤炭资源网数据显示，2024 年蒙古国证券交易 所煤炭挂牌 2661.12 万吨，成交 2236.8 万吨，较 2023 年分别增加 1167.36 万吨和 743.04 万吨。

关注下游客户需求及潜在的美国关税政策影响，看好制造龙头稳健经营:2024年随着运动鞋服龙头耐克、阿迪达斯等下游品牌逐步补库，中游制造业订单显著改善，工厂 产能利用率爬坡下员工人效提升，短期内受潜在美国关税政策影响，板块估值或承压，具备规模化优势的头部制造企业确定性更强，建议重点关注海外产能占比较高的申 洲国际、九兴控股集团等企业，看好2025年利润率修复及品牌客户边际改善。 • 渠道库存恢复正常，电动工具行业需求端修复叠加产品成本端下行有望驱动制造端利润率修复:电动工具行业应用场景丰富，消费需求稳固，无绳化工具在易用性、便利 性上有较为明显的优势，创科实业作为行业龙头，发展优于同业，看好公司专业级、OPE及DIY市场份额继续提升

德国是成熟的汽车市场，拥有发达的汽车产业。2023年德国每千人乘用车拥有量为580辆(同期 中国为209辆)。德国乘用车市场中，本土品牌销量占比约六七成。2009年受益于新车补贴措施， 德国乘用车销量达到1993年以来的峰值381万辆。2011年德国乘用车国内产量达到峰值587万辆， 超70%用于出口。按用途分，德国乘用车的商用比例将近70%。

2024 年行业销量在以旧换新政策驱动下稳中向上，新能源渗透率加速提升，2025 年政策有望 延续，总量稳中向上。产业链共振，智能化进入加速拐点。推荐:1)电动智能领先的车企: 吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等;2)智能化全球化、新质生 产力方向的零部件:电连技术、拓普集团、新􏰂股份、星宇股份、伯特利等;3)高分红低估 值的商用车:宇通客车、潍柴动力、中国重汽。

2024 年经济增长呈现 V 型特征，四季度稳增长政策带动经济动能企稳 回升，全年实现 5%的实际 GDP 增长，经济社会主要发展目标顺利实现。12 月份 国民经济运行稳中有进，主要经济指标平稳向好，生产扩张较强，消费略有走弱， 投资仍有韧性:

1/7-1/13，债市利率“V”型反弹。主因在于“强监管”预期升温，叠加央 行稳汇率诉求之下，市场预期后续货币宽松的不确定性或将增加，以及此前机构 极致提前交易货币宽松制约了利率的进一步下行，这当中，资金价格偏贵、央行 阶段性暂停购债、货币宽松预期有所修正等因素对短端形成压制，回调幅度更大， 曲线熊平。

中国四季度经济增速远超预期回升，服务业经济增速的改 善和强劲的净出口表现或是主要推动力。单看 12 月数据，消费和工业生产数据改善且好于预期，且大部分房地产相关数据亦有边际改善，继续体现政策成效。远好于预期的四季度经济增速或降低在三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上。然而经济复苏仍不均衡——投资依然弱于预期，企业信贷需求仍弱，通胀持续低迷，我们相信中期还需更多政策支持以维持复苏动能。

中国 2024 年 4 季度 GDP 同比增长 5.4%，较 3 季度的 4.6% 显著回升，主要受 4 季度以来一系列增量财政政策的推动。同时，在 4 季度经济增长的拉动下，2024 年全年经济增长实现 5% 的同比增速，也顺利完成全年的经济工作目标，并为“十四五”收官之年的 2025 年经济增长打下坚实的基础。 

出生人口反弹，但总人口继续下降，促生育政策迫在眉睫。我国促生育政策进度如何？正在制定中，明确将有生育补贴，但规模力度尚不确定。2024 年 10 月 28 日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施1》，明确提出“建立生育补贴等制度。制定生育补贴制度实施方案和管理规范，指导地方做好政策衔接，积极稳妥抓好落实”；此外，该文件从强化生育服务支持、加强育幼服务体系建设、强化教育住房就业等支持措施、营造生育友好社会氛围等 4 方面提出 13 条具体举措，旨在加快完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。

2024 年我国煤炭消费增速有所放缓，其中，电力行业在清洁能源高速增长挤出影响下，用煤增速明显放缓；钢材和建材行业受下游需求低迷影响，用煤量均不及上年同期；只有化工行业在新型煤化工产能投产带动下，用煤增速明显提升，但整体体量仍偏小。作为能源安全保障的“压舱石”，短期内电力用煤需求仍将对煤炭消费量形成托底，钢材和建材用煤需求走势仍需关注政策对下游需求的推动，新型煤化工新增产能的持续释放将推动化工行业用煤需求保持增长。