杰克逊霍尔年会是堪萨斯联储每年 8 月份在怀俄明州杰克逊霍尔市举行的年 度经济政策研讨会。主要国家的央行行长历来喜欢在年会上以主旨演讲的方式 宣布货币政策框架调整或转向信号，尤其是美联储主席。从近年来看，鲍威尔 在 2020 年宣布平均通胀目标制、2021 年重申暂时性通胀观点、2022 年坚定抗 通胀决心、2023 年讨论去通胀进程并坚定紧缩立场、2024 年从高利率转向降 息周期。再往前回顾，2010-12 年伯南克对非常规货币政策的暗示，耶伦在 2014 年表露货币政策转向的态度，2015 年费希尔释放美联储将加息的信号。

2024 年 12 月，我们的报告《坐在居民存款的“火山口”》提示居民存款过去几 年积蓄了一股必须要重视的“超额”力量，这股力量的释放方向大概率将会主 导宏观主要矛盾。 2025 年 3 月，我们报告《居民存款搬家与央行宽松的“跷跷板”》提示本轮流 动性由居民主导，因此股债跷跷板效应可能偏强，权益市场的活跃需要跟踪居 民存款搬家的变化。

小微企业是经济的重要组成部分，但由于其统计数据较少、市场感知不深，我 们估算“小微企业”的利润率：对于工业，观察规上工业企业中的小型企业， 2023 年其利润率在 4.6%左右；对于服务业，我们基于规上（或限额以上）企 业的财务数据进行估算，2023 年，11 个服务业“小微企业”的利润率或在 7.7% 左右，但细分行业差别较大。此外还可参考北京大学、蚂蚁研究院、网商银行 发布的调研数据，覆盖约 8000 家小微经营者，2024 年其利润率平均为 4.9%。

1、2025 年评级调整：信用风险持续收敛、两级分化加剧。1）今年评级调整 延续此前上调为主的趋势。2025 年主体评级调整共 83 次，其中，主体评级下 调有 8 次，相较于 2024 年同比少下调 26 次；主体评级上调有 75 次，相较于 2024 年同期多上调 17 次。2）从调整分布来看，两极分化特征凸显。2025 年 主体评级下调次数中，前次评级主体为 AA 及以下的占比为 88%，连续三年有 所提升。与此同时，主体评级上调次数中，前次评级为 AA +及以上的占比接 近 63%，同样连续三年提高。3）从调整幅度来看，下调一级的占比持续提升， 反映当前信用环境基本稳定。2025 年主体评级下调次数中，75%为下调一级， 且占比较往年明显提升，调整幅度相对平缓，一定程度说明了随着弱资质主体 的风险暴露、出清，信用债的风险有所缓释；主体评级上调次数中，60%为上 调两级，与上一年基本维持稳定。

7 月受利润率改善推动，工业企业利润同比降幅继续收窄。结构上，制造业利润同 比增速加快，是带动工业企业利润回升的主因。其中，原材料行业利润同比增速大 幅反弹，主要受益于“反内卷”政策推动原材料价格上涨；装备制造业利润同比增 速放缓，则与“两新”政策效应减弱、“反内卷”清理落后产能、出口不确定性上 升有关。 今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量 的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以 价换量”阶段。但是，7 月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治 理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率迎来好转，未来随着市场供需关系 的逐步调节，企业将陆续摆脱“以价换量”局面，企业盈利也将迎来曙光。

_临阵_转鸽-鲍威尔2025年杰克逊霍尔年会演讲

全球军费开支持续增长，需求刚性化加速，为军工市场提供强劲 支撑。同时，供给端重构显著，美元体系松动削弱美国控制力，俄罗 斯军贸份额坍塌，为中国打开替代缺口。中国军工制造完整度大幅提升，推动军贸从逆差转向顺差，中国 通过制造突破实现份额跃升，并依托“一带一路”深化出口替代，奠 定全球竞争基础。

国家育儿补贴方案公布，力度符合此前市场预期。国家今日（7 月 28 日）正式推出育儿补贴制度：2025 年 1 月 1 日起，每孩每年发放 3600 元，直至 3 周岁，覆盖一孩、二孩、三孩。2025 年前出生未满 3 岁者按剩余月数折算领取，例如 2023 年 12 月出生的婴幼儿可累计领取 24 个月补贴（7200 元）。补贴通过户籍地线上/线下申领 （线上为主）。

从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、建筑材料、电子、医药生物、非银金融、银行、房地产、环保等行业整体呈上行趋势；石油石化、机械设备、 食品饮料、纺织服饰、汽车、公用事业等行业整体呈下行趋势。基于我们 2024 年 10 月 15 日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》 内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来 4 周表现较优的申万二级行业。

Talent management software is a workforce management tool that includes performance management, strategic hiring, and employee development. It helps employers track and manage their personnel by creating targets, finding and closing skill gaps, providing tailored development plans to employees, and conducting appraisals. It provides employers with tools with which they can manage, analyze, and reward employees based on their performance. This helps firms establish a culture of career growth and increase overall employee performance. As a result, it is extensively used in the BFSI, healthcare, IT, retail, and manufacturing industries.