印尼能源结构和煤炭资源情况：1）能源结构：煤炭约占总能源供应的 1/3，且为主要的发电燃料（2021 年燃煤发电量占比约 2/3），经济能源严重依赖煤炭。2）煤炭资源：全球第三大煤炭生产国和最大的动力煤出口国。据 BP 能源统计，截至 2020 年印尼煤炭资源量 348.7 亿吨，居世界第 7 位，占世界煤炭资源量比例 3.2%，储产比 62 年；已探明储量主要分布在苏门答腊和加里曼丹两岛，多为露天矿，开采条件较好。

下游及前瞻指标——广义、狭义基建投资增速分别提升、放缓，房地产业延续弱势，制造业保持较高增长。2024 年 1-6 月，固定资产投资同增 3.9%，较 24 年 1-5 月增速下降 0.1 个百分点；广义基建投资同增 7.7%，较 1-5 月增速上升 1.0 个百分点；狭义基建投资（即不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同增 5.4%，较 1-5 月增速下降 0.3 个百分点。其中，交通运输、仓储和邮政业同增 6.6%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业同增 24.2%，水利、环境和公共设施管理业同增 0.7%。

建材行业：淡季到来，水泥需求下滑，但是行业继续推进错峰生产，水泥价格维持稳定，关注旺季需求改善带来的水泥价格提升。目前建材板块估值处于历史底部，有望随着地产政策利好影响释放底部回升，维持建材行业“推荐”评级。

复 盘TEL的发展历程可以发现，TEL成功的底层原因在于通过与美国半导体设备龙头合作，引进并消化先进技术率先实现 国产化，再通过持续的研发创新纵向深耕、横向拓品、完善平台型布局，同时推进全球化战略，而初期从0到1的背后必然离不开日本政府1970s的支持政策，这与我国三期大基金或有异曲同工之妙。                                 

光伏玻璃位于光伏产业链中游，为组件封装主要耗材。晶硅太阳能电池本身机械 强度差，无法承受露天工作的严酷条件，为此，太阳能电池通常采用光伏玻璃进行封装。光伏玻璃在光伏组件中起到保护电池不受 水气侵蚀、阻隔氧气防止氧化、耐高低温、良好的绝缘性和耐老化等作用。随着下游光伏装机需求的增长以及双玻组件渗透率提升， 我们预计2024-2025年光伏玻璃市场需求分别为3326万吨、3953万吨、4581万吨，对应名义产能需求量分别为10.1万吨/天、12.0吨/天、13.9万吨/天，分别同比增长20.29%、18.87%、15.87%，市场需求旺盛。                                 

从股价层面看，24年上半年建筑板块整体表现偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及国企改革带动下，板块内收益出现明显分化，建筑央国企迎来较好涨幅，顺周期的专业工程板块表现较弱。此外，海外业务占比较高、且业绩兑现度高的公司（中材国际、中国化学等）取得了更好的超额收益率。从估值层面，SW建筑板块的PE/PB均低于2010年以来的1%分位数，处于历史相对底部，建筑央企中仅中国核建、中国能建、中国化学PB（LF）大于0.8倍，中国建筑、中国铁建等PB（LF） 小于0.6，仍有较大提升空间。

开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至 2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。景区标的投资过往具有双重属性：增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公式可总结为客流量 x 人均消费 x 利润率，2018 年后提价预期落空，客流量成为影响收入的最直接跟踪变量，长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量的披露往往具有滞后性，同时景区利润率过往预测难度较大，因此假期旺季前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会，但参与难度不低。今年以来，部分头部景区客流增长韧性突出，同时国企改革助力景区费用管控强化，相对确定性更占上峰。本篇报告以客流量为抓手，拉长视角看景区投资。