3 月社融新增 5.89 万亿，较去年同期多增 10544 亿元，新增规模超过万得一致预期。存 量社融同比增 8.4%，较 2 月同比增速环比提升 0.2 个百分点。  社融结构分析：1、表内信贷情况：信贷方面主要有低基数效应的影响（2024 年央行有季 度平滑信贷投放节奏的要求），也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。3 月不含非银 的人民币贷款同比多增 5358 亿元，恢复同比多增。2、表外信贷情况：和去年同期相比变 化不大。3 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加 3633 亿元，同比多增 81 亿元；信托贷款增加 238 亿，同比少增 443 亿；委托贷款减少 166 亿元，同比少减 299 亿元。3、政府债发行维持高增。一季度国债净发行规模超 1.4 万亿元，地方政府债券发行 规模超 2.8 万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债券发行规模约 1.34 万亿元。在此 基础上，3 月政府债发行维持高增，新增融资 1.5 万亿元，同比多增 1 万亿。4、企业债融 资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应， 企业债融资较去年同期减少。3 月新增企业债融资-905 亿，股票融资新增 413 亿，分别同 比变化-5142 亿、+186 亿。

1）破净率近期波动平缓：截至 3 月底，全市场理财产品破净率为 2.49%， 环比下降 1.67 个百分点；2）理财产品达基率均有所下降：截至 3 月末， 封闭式理财产品达基率为 81.59%，开放式产品达基率为 55.5%。

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：

2025 年 4 月 10 日，美国劳工统计局公布 2025 年 3 月份的 CPI 数据：美国 3 月 CPI 同比增 加 2.4%，前值 2.8%，市场预期 2.5%；核心 CPI 同比增加 2.8%，前值 3.1%，市场预期 3.0%。

AI 算力：海外市场铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会。 AI 预训练、后训练、推理思维链共同组成了 AI 算力高增的三重曲线，2025 海外资本开支仍将保持可观增长。铜连接当下仍是 Scaleup 最优解，英伟达 是 2025 年铜连接最大客户，ASIC 部署加速催化，而 AEC 受益于速率升级、 TOR 架构以及 ASIC HBD 互联需求也将爆发。光模块仍有望成为 2025 AI 链 业绩贡献最大的板块，CPO&OIO 产业趋势愈加明朗，我们认为 2025 年 CPO 更多呈现主题投资风格，但背后隐藏的产业链变化、AI 光学格局变化值得注 意。同时，电源、液冷单位价值量提升趋势显著，优秀企业出海有望突破。

2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数。通信行业指数 3 月 下跌 3.51%，跑输上证指数（+0.45%）、沪深 300 指数（-0.07%）、 深证成指（-1.01%）、创业板指（-3.07%）。

一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深 300 指数下跌 1.21%， 通信（申万）指数下跌 1.17%，略微跑赢大盘，在申万 31 个一级行业中排名 第 19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近 10 年较低水平。各细分领域中， 物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为 36.17%、33.07%、18.12%。

2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。

市场回顾：2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第 21 名。本月个股 涨幅靠前的 5 名分别是*ST 金时、万凯新材、德力股份、永新股 份、凯腾精工。

资金端：投资额高增奠定景气基础。电源及电网建设作为纯内需导向的民生基础工程，历史投 资具备一定逆周期属性。近年来构建新型电力系统背景下投资额持续增长，2024 年国内电网 工程/电源工程投资额累计增长 15.3%/20.8%。边际看 25 年继续加速：1）国网与南网 25 年总 投资额预计 8250 亿，再创新高；2）国家电网 25Q1 加快电网投资建设，推进大规模设备更新 改造，截至 3 月底电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。