美国货币政策框架在 2008 年金融危机前后经历了显著的变化，美联储货 币政策由稀缺准备金框架转向充足准备金框架。2008 年全球金融危机 前，美联储采用稀缺准备金框架，将联邦基金市场隔夜利率作为操作目 标，通过公开市场操作等手段调控短期利率，进而影响实体经济。银行 体系准备金被控制在最低规模，美联储通过小幅、频繁的公开市场操作 调控短端利率，以维持市场利率在目标范围内。金融危机爆发后，短期 利率迅速降至零，传统货币政策工具失效。为营造宽松的流动性环境， 美联储推出量化宽松政策，大量购买长期国债和机构抵押贷款支持证券 等资产，向市场注入大量流动性，银行体系准备金供过于求，稀缺准备 金框架难以维持。在大量流动性涌入金融体系后，美联储开始对准备金 付息以控制利率，形成充足准备金框架。在该框架下，美联储通过设定 一系列政策利率，如超额准备金利率、隔夜逆回购利率等，来调控短端 利率，确保市场利率在目标区间内。

近日，财政部及各地方财政厅（局）陆续发布了 2024 年财政数据。2024 年全 国和地方一般公共预算收入分别比上年增长 1.3%和 1.7%，增速均较上年大幅 放缓，一方面与有效需求不足、价格下滑因素拖累税收收入有关，另一方面 与房地产行业税收优惠等一揽子增量政策实施造成的财政减收有关。由于 2023 年制造业企业缓税入库抬高基数，多个省份 2024 年增值税收入同比负增 长；受工业企业利润下滑影响，广东、吉林等地企业所得税收入负增长；受 大宗商品价格回调和煤炭生产放缓影响，山西、陕西资源税收入大幅下降； 受房地产市场拖累，多个省份契税、土地增值税收入下滑明显。2025 年要实 施更加积极的财政政策，经济不确定因素和结构性减税降费政策叠加，基层 “三保”压力和城投付息压力仍存，短期看地方财政难言轻松。从长期看， 增量政策效应显现带动宏观经济向好将逐步激发财政增收潜力，促进地方财 政平稳运行

零售： 2025年1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31 .9%。1月零售处于历史低位，环比增速降幅31.9%也是仅次于2023年1月 的41%降幅。 入冬以来，由于“拉尼娜"出现，我国东部地区受偏北风异常影响，降水明 显偏少，气温偏高，用车需求不是很强烈。随着2024年国家汽车报废更 新与置换更新政策年度性结束，2025年1月车市虽然相关政策仍在延续， 1月政策过渡期是2025年购车补贴享受的最佳时间。但由于春节较早，很 多消费者提早在2024年末完成春节前的置换购车计划，因此1月车市稍弱 于往年车市的火爆节奏，加之1月的有效销售时间少4天以上，因此出现零 售负增长是符合预期的。

假期旅游数据是我们观察居民出行、消费升级的重要指标。但在该指标的使用过程当中，经常会 存在一些“疑点”：比如春节长假，有时候是8天，有时候是7天，同比增长如何计算？为什么文旅 局公布的旅游人次绝对数无法直接推测出“恢复至2019年同比口径”的百分比，这其中涉及所谓 “规模以上”调整吗？到底哪些行为算“旅游”，探亲算旅游吗，出差算旅游吗？到底哪些收入属于 旅游收入，除了吃喝玩乐，旅行过程中的购物算旅游收入吗？我们发现，由于上述问题并没有被 系统地解答过，在解读假期旅游数据时经常会出现一些错误，尤其是涉及数据纵向比较之时。带 着这些疑问，本文试图一次性讲清楚假期旅游数据统计的一些要点。

环卫装备深度：基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价

2024 年 12 月家具出口增速回升，保温杯出口延续快增。据海关总署数 据，2024 年 12 月家具及其零件出口额 70.6 亿美元，同比+3.2%（前值-2.6%）， 家具出口增速回升，2024 年全年家具及其零件出口额 678.8 亿美元，同比 +5.8%。各品类来看，12 月弹簧/乳胶床垫出口额分别同比+15.7%/+2.8%，弹 簧床垫出口增速抬升；12 月木框架/金属框架沙发出口额分别同比-3.3%/- 0.6%，降幅均收窄；12 月 PVC 地板、不锈钢保温杯出口额分别同比+0.8%、 +17.3%。12 月弹簧床垫、不锈钢保温杯出口相对较优。

行业大盘：服饰持续提价，鞋类销量驱动，第四季度景气度显著抬升。行业在2024年呈现较好的景气度，具体表现在双 位数的销售额增长伴随单位数的价格提升，运动+户外行业在服饰大盘的比例提升到约1/4。行业增长在服饰品类上体现 为价格驱动，包括户外功能性和冬季羽绒涨价因素，而鞋类表现出更好的销量增速，主要来自跑鞋放量增长，另外篮球 鞋出现一定的止跌苗头，休闲品类在新平台驱动下也保持快速增长。

银行行业：开门红投放保持积极，关注预期改善个体－月酝知风之银行业-平安证券

ble_Summary] 社零：2024 年 12 月社零总额同比增长 3.7%，增速环比 11 月提 升 0.7pct，提升原因有春节备货错期、以旧换新政策带动家电、通讯器 材等消费以及双十一促销前置导致 11 月基数较低。12 月餐饮收入同比 增长 2.7%，增速环比下降 1.3pct，相对疲软。12 月粮油食品类同比增 长 9.9%，增速环比下降 0.2pct，作为必选消费维持较高增速；饮料类 同比下降 8.5%，增速环比下降 4.2pct，增速延续下行；烟酒类同比增 长 10.4%，增速环比提升 13.5pct，受益春节备货增速明显