本周 LME 铜价+4.38%到 11665.00 美元/吨，沪铜+6.12%到 9.28 万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-42.9 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存较周一减少 0.01 万吨至 15.89 万吨，较上周四减少 1.46 万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的 13.03 万吨增加 2.86 万吨。冶炼1端2，月因冶炼厂需求减少，据 SMM，本周废产阳极板企业开工率为 68.57%，环比下降 10.14 个百分点。预计下周开工率环比回升 3.11 个百分点至 71.68%。消费端，据 SMM，本周铜线缆企业开工率 67.12%，环比增加 0.22 个百分点，同比下降 28 个百分点。 前期订单支撑当前开工，但铜价持续上涨抑制下游采购，新增订单普遍疲软，仅零星补单，整体订单衔接出现断层；本周漆包线行业开机率 78.8%，仅微幅回升 0.07 个百分点。周四铜价突破 91000 元/吨，下游企业成本压力陡增导致周度新增订单下降 5.51 个百分点。高铜价显著抑制下游需求，行业复苏不足。

战略金属指那些对一个国家的经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展至关重要，但同时供应面临高风险（如资源稀缺、地理集中、地缘政治不稳定、供应链脆弱等）且难以被替代的金属元素，是新能源、高端制造等战略性新兴产业的核心基础原料，其供应 安全关乎国家科技经济发展与安全。欧盟将其称之为关键原材料，指对国家经济社会发展和安全至关重要，但供应风险较大或对全球供应的影响力较强的矿产资源。2016年，中国国务院发布《全国矿产资源规划(2016-2020年)》，以“保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需求”为评判标准，将铬、铝、镍、钨、锡、锑、钴、锂、稀土、锆、晶质石墨、石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀、金、铁、钼、铜、 磷、钾盐、萤石24种矿产列入战略性矿产目录。

3Q25 全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导地位。2025 年三季度全球黄金总需求量（含场外交易投资）同比增长约 3%至 1,313 吨，创世界黄金协会统计以来最高纪录；季度黄金需求总金额同比上升 44%，创下 1,460 亿美元的历 史新高。截至 2025 年三季度末，黄金需求总量增长 1%至 3,717 吨，对应金额同比增长 41%至 3,840 亿美元。三季度，投资需求仍占黄金需求的主导地位，金条与金币需求连续第四个季度突破 300 吨（本季度为 316 吨），叠加全球黄金 ETF 总持仓大幅增加（+222 吨），共同推动了黄金总需求的增长。此外，三季度全球央行购金维持高位，达 220 吨， 环比+28%，尽管今年前三季度的累计购金量为 634 吨，较去年同期的 724 吨而言购金步伐有所放缓。对全球黄金需 求拆分来看，投资需求/金饰制造/各经济体央行和其他机构/科技用金/场外交易和其他机构占比分别为 40.9%/31.9%/16.7%/6.2%/4.2%。

钨作为不可替代的战略金属，当前正经历供给结构性收紧与需求范式革命的双重变革。供给层面，中国以 55%的全球储量及 83% 的产量主导供应链，但资源品位持续下滑（原矿品位 0.28%）推升开采成本至 10.26 万元/吨，叠加 2025 年首批开采指标同比缩减 6.45%，海外新增项目短期贡献有限，全球供给弹性显著弱化。需求层面，受益于设备更新政策落地见效与新兴产业高速发展，钨制品消费市场热度持续，传统领域（硬质合金、钨特钢）保持稳定增长，新兴领域（钨丝）渗透率不断提升，需求增量空间广阔。展望未来，在钨价中枢抬升、钨矿资源注入及开发进程加速、下游产能高端化三大趋势下，钨行业龙头企业盈利水平有望迎来明显提升。

2025 年二季度，我国相关管理部门主要从五方面推动有色金属行业健康、创新发展：一是强化标准引领作用，促进有色金属行业优化升级；二是环保政策密集落地，驱动有色金属行业绿色化转型；三是九部门联合印发实施方案，助推黄金产业高质量发展；四是调整矿山开采总量控制指标，增强有色金属行业资源保障能力；五是出口管制政策趋严，维护有色金属行业战略资源安全。

锑是不可再生资源，据USGS数据，锑金属产储均集中于中国、俄罗斯和玻利维亚。2024年预计全球锑储量为200万吨，其中中国储量为67万吨，位居全球第一，2024年全球锑矿产量预计为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球产量的60%。近十五年全球锑产量下滑40%，中国锑产量下滑60%：锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，近年来随着我国国家安全环保政策日益收紧，导致国内锑矿山资源 供应能力逐步下降，进而带动全球锑供应能力的收缩。据USGS数据，2024年全球锑产量较2010年大幅下滑40%，十五年间的CAGR为-4%；中国产量大幅下滑60%，十五年间的CAGR为-6%。缅甸占2024年全球锑矿产量的5%左右，但该国不稳定的安全局势引发的运输问题导致其锑 供应有限且不可靠，也对全球供应稳定性产生了一定的影响。 

金田黄金是全球第七大黄金企业。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司前身可追溯至 1887 年，1998 年与南非黄金企业 Gencor 合并，成立 Gold Fields Limited，之后通过持续并购，成长为全球第七大黄金企业。公司由南非起家，在澳大利亚、南非、加纳、智利和秘鲁拥有 10 座矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：从财务指标上看，公司营收利润均随金价波动，2020 年金价大幅上涨后公司营收和净利润均有所抬升，后续整体平稳。从营收结构上来看，公司主营业务收入来自黄金和铜，其中主要是黄金，占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长 347%至 7.23 亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升，公司的归母净利润上下波动。公司资产负债表健康，未来资本开支稳定。资产负债率稳定在 40%左右，资本开支近三年维持在 10 亿美金。