钨作为不可替代的战略金属，当前正经历供给结构性收紧与需求范式革命的双重变革。供给层面，中国以 55%的全球储量及 83% 的产量主导供应链，但资源品位持续下滑（原矿品位 0.28%）推升开采成本至 10.26 万元/吨，叠加 2025 年首批开采指标同比缩减 6.45%，海外新增项目短期贡献有限，全球供给弹性显著弱化。需求层面，受益于设备更新政策落地见效与新兴产业高速发展，钨制品消费市场热度持续，传统领域（硬质合金、钨特钢）保持稳定增长，新兴领域（钨丝）渗透率不断提升，需求增量空间广阔。展望未来，在钨价中枢抬升、钨矿资源注入及开发进程加速、下游产能高端化三大趋势下，钨行业龙头企业盈利水平有望迎来明显提升。

2025 年二季度，我国相关管理部门主要从五方面推动有色金属行业健康、创新发展：一是强化标准引领作用，促进有色金属行业优化升级；二是环保政策密集落地，驱动有色金属行业绿色化转型；三是九部门联合印发实施方案，助推黄金产业高质量发展；四是调整矿山开采总量控制指标，增强有色金属行业资源保障能力；五是出口管制政策趋严，维护有色金属行业战略资源安全。

锑是不可再生资源，据USGS数据，锑金属产储均集中于中国、俄罗斯和玻利维亚。2024年预计全球锑储量为200万吨，其中中国储量为67万吨，位居全球第一，2024年全球锑矿产量预计为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球产量的60%。近十五年全球锑产量下滑40%，中国锑产量下滑60%：锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，近年来随着我国国家安全环保政策日益收紧，导致国内锑矿山资源 供应能力逐步下降，进而带动全球锑供应能力的收缩。据USGS数据，2024年全球锑产量较2010年大幅下滑40%，十五年间的CAGR为-4%；中国产量大幅下滑60%，十五年间的CAGR为-6%。缅甸占2024年全球锑矿产量的5%左右，但该国不稳定的安全局势引发的运输问题导致其锑 供应有限且不可靠，也对全球供应稳定性产生了一定的影响。 

金田黄金是全球第七大黄金企业。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司前身可追溯至 1887 年，1998 年与南非黄金企业 Gencor 合并，成立 Gold Fields Limited，之后通过持续并购，成长为全球第七大黄金企业。公司由南非起家，在澳大利亚、南非、加纳、智利和秘鲁拥有 10 座矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：从财务指标上看，公司营收利润均随金价波动，2020 年金价大幅上涨后公司营收和净利润均有所抬升，后续整体平稳。从营收结构上来看，公司主营业务收入来自黄金和铜，其中主要是黄金，占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长 347%至 7.23 亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升，公司的归母净利润上下波动。公司资产负债表健康，未来资本开支稳定。资产负债率稳定在 40%左右，资本开支近三年维持在 10 亿美金。

美国地质调查局（USGS）对全球镍矿床的研究表明，截至 2023年，全球镍资源量超 3.5 亿吨金属。其中 54%为红土镍矿，35%为岩浆硫化物矿床，10%为块状硫化物矿床，1%为尾矿等。已确定的镍资源中，印度尼西亚是全球镍储量最为丰富的国家，占世界镍总储量的 42%，与澳大利亚、巴西位居世界镍储量前三甲，澳大利亚、巴西镍资源世界占比分别为 18%、12%。本报告梳理了全球主要镍矿企业的资源储量、投产规划等信息，以期更好地把握镍供给端的释放节奏。

铜基材料是以铜或铜合金为基体，加入其他功能性元素或物质形成的合金或复合材料。铜基材料以其优异的导电导热性能，良好的机械性能、耐蚀性能以及高延展成形性能成为关系现代工业发展和国计民生的重要大宗基础原材料。先进铜基材料指区别于一般纯铜材料，普通黄铜、白铜和青铜等传统金属合金，具有更高强度、导电性、导热性、弹性、耐蚀性、易切削性或综合性能优异的铜基材料，主要包括高强高导铜合金、耐蚀铜合金、耐磨铜合金、超高强弹性铜合金、高性能电子铜箔、铜基热管理材料、特殊用途铜材和新能源用铜材等。

在产澳矿：1 Q24 整体产销环比下滑，库存环比提升 34% ① 产销：1Q24 澳矿合计产量/销量分别为 73.2/61.1 万吨（SC6.0），环比-14.8%/-20.3%，产销率环比-5.8pct 至 83%。产销率下滑主要系 Greenbushes 两大股东拿货减少。展望 2Q24，考虑到 Greenbushes 生产逐渐恢复正常，其他矿山无减量，预计 Q2 产量环比将略有增长。② 库存：据测算，截止 1Q24 末，澳洲在产矿山锂精矿累计库存约 48.4 万吨（~6.1 万吨 LCE），环比+12.1 万吨（~1.6 万吨 LCE），增幅 34%。其中泰利森贡献了近 80%的库存增量。③ 售价：Q1 锂精矿售价于 1000 美元/吨左右弱势震荡。其中 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara、Bald Hill 锂精矿 1Q24 平均售价分别为 1034、1048、920、927、1016 美元/吨（SC6.0）。