互联网科技的发展为大模型技术的进步提供了 必要的支持，而大模型技术的创新突破也在不 断驱动着互联网科技向更高层次演进和发展， 最终推动千行百业协同进步。 在电商行业中，大模型架构的基础层、模型层 和应用层紧密相连，形成一个完整的闭环体系， 有效驱动着电商平台从数据获取到智能决策， 再到最终服务优化的全流程智能化升级。 在线下零售行业，大模型通过精准数据分析、 供应链管理、智能硬件集成等方式，助力其实 现消费者洞察深化、服务体验优化、供应链管 理智能化的核心业务升级转型

本轮化债有何不同？本轮化债依然用地方政府债务进行置换，人大常委会明确将新增 6 万亿元的专项债务限额，2024 年末地方政府专项债务限额增加到 35.52 万亿元，此外，今年起将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元用于化债，地方化债资源直接合计增加 10 万亿元。与以往不同的是，本次新增限额全部安排为专项债限额，意味着本轮债务置换将隐债全部置换为专项债，化债的效率和效果将大幅提高。

展望 11 月，博弈政策的不确定性降低，短期来看二永债或呈现窄幅震荡行情。11 月 8 日全国人大常委会公布的增量政策尚在预期之内，短期内利空因素的扰动可能不会太强，若国有大行“增资”落地，二永债供给压力将有所缓解，市场或在震荡中逐渐企稳，但临近年末部分机构可能倾向于“落袋 为安”，对债市波动的容忍度相对下降，且市场当前风险偏好部分已转移至股市，一定程度上压制二永债需求，因此二永债趋势性行情或难以演绎，走势预计会和 21 年和 23 年类似，收益率窄幅震荡。

总体而言，10 月 CPI 环比弱于季节性、同比读数偏低，PPI 环比降幅收窄但同比降幅扩大，表明国内有效需求回升、全球制造业修复相对较慢。而 PPI 生活资料与 CPI 共同折射出的“刚需”食品、日用品和“可选”耐用消费品、居住项目强弱分化值得关注。我们理解当前国内有效需求不足，叠加未来出口可能面临更大压力，需要国内货币、财政政策协同发力，加大逆周期调节力度。

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为 0.28 分，整体仍维持看多观点。

我们认为，当前的财政政策总体偏积极，地方财政有希望从以应对化债压力为主的“紧平衡”财政重新转变为以稳增长为主的“扩张性”财政，但地方财政的“再扩张”大概率也会较为温和。我国整体财政的扩张离不开地方财政，而地方财政扩张又有两个必要条件，一是为地方财政“松绑”使其具备扩张的能力，二是为地方财政提供扩张的支点。 

贷款利率再创新低。央行公布，今年三季度，金融机构贷款利率较今年二季度回落 1bp 至 3.67%，再创数据有记录以来的新低水平。从分项来看，房贷利率延续回落 14bp 至 3.31%，票据利率下行 25bp 至 1.35%，仅一般贷款利率回升 2bp 至 4.15%。9 月末，金融机构超额准备金率为 1.8%，相较于二季度上升 0.3 个百分点，较上年同期高 0.4 个百分点。

经济判断：外部不确定性增多、内部重提社会预期偏弱。外部展望，9 月下旬政治局会议未提外部因素。本次报告提到“外部环境的不确定性增多”，基本延续 7 月末政治局会议的判断（外部环境变化带来的不利影响增多），强调不确定性。而本次报告也提到“世界增长动能总体放缓”，延续了二季度报告的措辞。本次报告 特别提到“贸易和投资增长压力较大”，大选后，美国等内政外交政策可能发生调整。相对于二季度报告主要关注海外货币政策走向，三季度报告开始关注美国大选之后的政策不确定性。

承接上篇系列报告对于消费金融行业格局以及未来发展趋势的研判，本篇报告我们将聚焦于消费金融市场主体线上模式的具体打法以及核心竞争力的具体体现。差异化竞争，监管态势趋严。相比于线下模式而言，线上模式获客端更强调流量的获取与经营，风控端更注重用户多维度信息的获取和分析，金融牌照成为影响各市场主体放贷方式的重要影响因素。但近年来，监管对于互联网消费金融业务的监管态势趋严，尤其是针对助贷领域的政策持续完善，一方面关注助贷业务隐性兜底风险问题，一方面持续要求商业银行提升自身业务的独立性，若未来监管进一步关注不同金融机构间的合作模式，机构间利益分配标准的设立或将进一步影响行业助贷业务格局，互联网消费金融业务或将迎来“破茧成蝶”之路。

基于前文研究，本文调整了行业景气度模型——加入量价指标、新增打分方式以及计算趋势修正项。在此基础上构建的行业景气度因子不仅在截面上反映了不同行业在特定时点的相对排序，而且在时序上可以揭示其发展的动态轨迹，这使得模型对各行业潜在增长动力的捕捉更为敏锐，对市场波动及周期性变化的响应也更加迅速。由此我们获得了一个多维度的综合指标，来直观且全面地评估各个行业的景气度情况。