回顾 1970 年代以来五次重要中东地缘冲突（第四次中东战争、“两伊战争”、第五次中东战争及海湾战争、巴以冲突）， 经验表明，中东冲突对金融市场的冲击具有“油价为核心变量、通胀为传导中枢、政策为最终锚定”的典型特征。若冲突引发石油禁运或减产，油价往往在短期内大幅飙升并持续高位运行，金价同步走强；若未触及供给约束，市场波动则更多体现 为阶段性风险溢价。金融市场层面，美股短期通常下跌，但中长期走势仍由美国经济周期与货币政策主导；美元指数在冲突 初期通常具备阶段性避险属性，后续走势仍主要取决于主要国家经济基本面及货币政策方向。

随着“一揽子化债”持续推进，2025年以来内蒙古、吉林先后官宣退出化债重点省份，退出后两地城投债净融资规模均增加、内蒙古发债成本在低位基础上进一步压降，两地2026年固定资产投资增速目标相较上年实际值也明显上调，但投融资的实质性改善仍待观察，市场对区域信用修复的信心重建也需时间，短期内观望情绪仍存。值得注意的是，省级退出并不代表地市、区县无风险，后续地方化债尤其是城投企业经营性债务化解，以及拖欠账款清理、城投市场化转型等任务依然艰巨，仍需持续巩固化债成果、防止风险反弹。剩余的10个重点省份可在2026年3月底前向国务院报送退出请示，依据“99号文”规定，今年需满足的退出标准包括（1）融资平台数量较2023年3月底累计压降不低于75%（2）隐性债务率不高于除北京、上海、广东外18个非重点省份中隐性债务率较高的8个省份的平均值（3）本地区金融债务/GDP低于10%（4）不再适用重点省份相关化债政策支持后，确保有能力防范化解地方债务风险。

《纲要》提出“国内生产总值增长保持在合理区间、各年度视情提出，为到 2035 年人均国内生产总值比 2020 年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础”。经济目标从“数量”向“质量”倾斜。《纲要》中“建设”、“经济”、“发展”的词 频较“十四五”纲要分别下降了 0.06、0.01、0.002 个百分点，“高质量”提高了 0.05 个百分点。2.高质量发展聚焦科技、消费、就业。《纲要》提出，坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合。从词频来看，“科技”、“消费”、“就业”分别上升了 0.07、0.04、0.04 个百分点。“十 五五”规划提出 20 项经济社会发展主要目标，细分指标的差异主要在于民生福 祉和绿色低碳类个别指标的变化。

1-2 月广义财政收入同比-1.4%，2025 年 12 月同比-18.5%；1-2 月广义财政支出同比 6.1%，2025 年 12 月同比-0.7%。

2026 年 3 月美伊冲突持续发酵，地缘局势紧张本应让黄金的避险属性凸显，然而国际现货黄金却接连大幅暴跌，国内沪金主力合约同步重挫，几乎回吐年内全部涨幅，“大炮一响，黄金万两”的市场常识被打破。

近期市场调整期间多只主要宽基指数 ETF 出现逐日放量、盘中放量的特征，尤其 3月 23 日尾盘多只产品放量明显。主要宽基指数 ETF 中，上证 50ETF、沪深300ETF、中证A500ETF、中证 1000ETF、科创 50ETF 放量现象比较明显。3 月23 日，华泰柏瑞 A500ETF 早盘放量明显，华夏上证 50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证 1000ETF、华夏科创 50ETF 午后持续放量。

2026 年 2 月，CPI 同比 1.3%，较前值 0.2%大幅回升 1.1 个百分点；环比 1.0%， 较前值 0.2%明显提升 0.8 个百分点。从基数与动能角度拆分，CPI 的同比回升，主因春节错位带来的 2 月环比动能较 2025 年同期较强。2026 年 1-2 月合计与 2025 年 12 月基本持平。结构上，结构上，核心通胀仍然是最主要贡献，且韧性较强，猪肉和能源同比仍然为负增，猪肉同比拖累减轻、核心通胀同比持续支撑。环比动能看，所有重点板块都在环比涨价，食品（除猪肉）、能源、核心 CPI（除黄金）是 CPI 环比回升的最主要贡献。

CPI、核心 CPI 同环比均显著回升，且环比均超出季节性。2 月 CPI 同比+1.3%，高于市场预期（+0.9%）；核心 CPI 同比+1.8%，创 2019 年 3 月以来新高。CPI 环比+1.0%，高 于 10 年同期均值（+0.6%），处于春节在 2 月的年份中的较高水平；核心 CPI 环比+0.7%， 高于 10 年同期均值（+0.2%），是过去 10 年春节在 2 月的年份中的最高水平。

我们认为，伊朗方面已经选出了新的领导人；伊朗封锁霍尔木兹海峡对油价影响较大，对美国通胀压力较大，美国国内通胀长期被选民诟病，预计构成特朗普“taco”最重要动力；伊朗为了保全政权生存谈判的意愿也比较强，双方可能在向着局势降级的方向演进，油价对于市场的冲击可能缓和。

随着伊朗地缘政治冲突加剧带动原油价格大幅上涨，年内 PPI 转正的时间或比年初预期来的更早，在原油价格维持在 80 美元/桶的假设下，4 月前后我们就有望看到 PPI 同比转正，之后可能在低位震荡。分行业看，对原油依赖度高或 者价格传导能力差的行业在面临油价上涨时，利润压力更大，比如石油、煤炭及其他燃料加工业，化学纤维制造业、燃气生产和供应业等。纺织服装业等距离原油产业链较远，中间有化学纤维制造业等行业做为缓冲，价格传导能力较强，利润受原油等的影响较弱。