经济三驾马车中，我国消费占GDP比重较发达国家有显著提升空间。长年来，中国消费占GDP比重仅为50%左右，与之相比，同期美国、英国、日本的消费占GDP比重约80%，可见中国的消费支出还有很大的提升空间。24年下半年以来，系列重要会议强调消费重要性。24年7月召开的党的二十大三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出“加快培育完整内需体系”“完善扩大消费长效机制”；2024年岁 末召开的中央经济工作会议明确，将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年九大重点任务之首，并提出实施提振消费专项行动、加力扩围实施“两新”政策； 24年下半年召开的三次中共中央政治局会议也强调了促进消费的重要性。

近几年，我国宠物经济连年保持正增长趋势，2023年市 场规模接近6000亿元。从主粮、零食、保健品这些核心品类来看，线上平台仍是消费者购买的核心渠道。从当下我国养宠结构来看，犬、猫是大众最青睐，也是体量规模最大的宠物类型。其中，猫宠物的数量连年增长，20年猫宠物占比已超过犬，成为需求及数量规模最大的宠物。从犬猫消费市场来看，市场规模稳步增长，猫消费市场也将逐步超越犬消费市场规模。当下猫宠物集中于青少年、成年阶段，而犬宠物趋向于成年、 中年及老年阶段，也预示着产品需求的差异化。

行业盈利中枢下移，头部猪企超额利润逐步清晰。回顾过去 10 年来，龙头企业如牧原股份、温氏股份等 ROE 及毛利率长期优于行业中枢，超额收益明显。我 们判断，随着行业盈利中枢长期下移，具备成本优势的头部猪企超额利润逐步清晰。本系列前 2 篇报告指出，当前产业层面三大特征：行业产能去化放缓，盈利中枢下移，行业分化加剧。资本层面，直接融资限制显著增强。展望未来，产业内玩家不再对行业的成长性和强周期性带来的暴利有幻想，其行为的一致性减弱，散养户的盈利与机会成本相比缺乏吸引力，逐渐退出；上市公司层面靠融资输血的时代已经落幕，更多依靠硬实力谋求内生增长，经营不善的劣质产能整合加速。

5 月中下旬起猪价涨势迅猛。农业农村部监测数据显示，2024 年 5 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 38.70 元/公斤、15.59 元/公斤和 25.24 元/公斤，同比变化分别为 6.04%、7.16% 和 4.09%，环比变化分别为 5.38%、1.55% 和 0.24%。5 月中下旬起猪价出现明显抬升，6 月快速上涨趋势持续，6 月中旬全国生猪出栏均价已达 19 元/公斤左右。供应端对于后市预期乐观，存在缩量挺价情绪，二次育肥积极入场，与终端市场抢夺猪源，进一步推升了猪价上涨趋势。消费端需求支撑有限，屠宰企业存在压价行为，供需持续博弈。

2024Q1 披露业绩预告的 173 家公司景气度为 82.78%，同比回升 10.7%。截至 2024 年 4 月 30 号，万得全 A 的 PB 分位数为 1.32%，整体估值回落，行业之间估值分化程度收敛。六维度行业轮动模型 2024 年 4 月收益率为 3.53%，相对行业等权超额 3.29%；2022 年 2 月以来累计收益 14.12%，累计超额 29.62%，月度胜率 74.07%。5 月综合配置建议：食品饮料、电子元器件、农林牧渔、家电、有色金属。

肉鸡价格上行盈利改善，商品代鸡苗供给预计持续偏紧。据博亚和讯，2024 年 2 月全国白羽肉鸡销售均价 8.03 元/公斤，环比+0.15 元/公斤，养殖利润+0.3 元/羽，环比+1.34 元/羽。种鸡存栏方面，2 月末行业白羽祖代种鸡总存栏量 182.75 万套，环比+1.8%，其中在产环比+6.1%，后备环比-4.9%。父母代种鸡总存栏 3653.60 万套，环比+3.2%，其中在产环比+10.1%，后备环比-5.2%。2 月商品代白羽鸡苗销量 3.29 亿只，环比+0.10 亿只。当前白鸡供给缺口已传导至肉鸡端，根据 2023 年 5 月至 2024 年 2 月父母代鸡苗供给推算，预计 2024 年 3 月-11 月商品代鸡苗供给持续偏紧。