医药行业：405家医药上市公司2024同比2023的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.46%、-6.73%、- 11.97%。2024年Q4收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医药流通；2025Q1收入增长最快的三个细分领域 依次为CXO、药店、医药流通。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。

从 A 股企业营收及盈利增长和净资产收益率角度来看，2025 年 Q1 整体呈现正增长态势，但结构上有所分化。从环比角度来看，2025Q1 较 2024Q4 增速由负转正。主板、创业板较科创板和北证 A 股盈利更好。民企回升势头明显。净资产收益率触底反弹。从 2025 年一季报 数据来看，半数行业增速已经同比转正。除稳定风格外，其余风格均录得正增长，其中消费行业表现最好。行业方面地产和煤炭行业表现较差。农林牧渔、钢铁、建材、计算机和有色金属等行业累计同比增速居前。

通信运营商用户基本盘持续增长。根据工信部数据披露，截至2025年3 月末，包括中国移动、中国电信、中国联通在内的三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18亿户，比上年末净增994.5万户。其 中5G移动电话用户达10.68亿户，比上年末净增5445万户，移固电话用户规模持续增长，运营商5G用户规模持续上升。

涨跌幅:截至2025年4月30日，通信(申万)指数较年初下降-7.78%，同期沪深300指数较年初下降-4.18%。截至2025年4月30日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第二+七(27/31),区间涨幅为-7.78%。

1990 年代中期到金融危机前，美国的经常账户赤字规模持续扩张，全球经 常账户失衡的压力逐步积累；同时期，美国的金融账户特别是美股录得持续 的外资净流入。

海外方面，美国经济景气仍在回落中，联储降息或继续等待数据发出明 确信号。美国 4 月制造业 PMI 强于预期，但服务业 PMI 走弱、服务业商业活 动增长大幅放缓。

2025年4月25日，康方生物和Summit宣布依沃西单抗新适应症（一线治疗PD-L1表达阳性局部晚期或转移性NSCLC）国内获批上市，此 次获批基于临床3期试验HARMONi-2/AK112-303的结果，HARMONi-2旨在评估依沃西单抗单药治疗对比帕博利珠单抗（K药）单药治疗 PD-L1表达阳性NSCLC患者的疗效，按照1：1随机分配至K药组和依沃西单抗组（20mg/kgQ3W），主要终点为PFS，次要终点为OR、 ORR、DoR等。

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当前中国区域的市场波动性有所下降，然而美国市场的波动性仍然较高，造成这个 区别的核心原因是什么？我们认为在于中美两国的政策背后的核心目的不相同。本 文当中，我们将详细分析特朗普 2.0 的实质，并结合 4.25 政治局会议，展望未来中 国资产的配置思路。