4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具”，5月以来各地陆续召开项目储备会筹备，8月政策行净融资+PSL当月净增加额大幅提升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。从当前各地披露的信息来看，本次新型政策性金融工具或基于市场化运行，以政策性银行为运作主体、央行可能通过 PSL 给予低成本资金支持。总额度或在5000亿左右（其中1000亿定向支持民营企业），当然具体落在今年的额度还需观察。支持方向上，或是“八大领域”，包括数字经济、绿色低碳、人工智能、消费领域、城市更新等。影响而言，新型政策性金融工具的撬动倍数或在10倍以上，5000亿或可撬动投资5万亿元，占2024年固投的10%左右，当然，该部分并非全部是增量投资、也并非全部落在当年。

新增非农再次低于预期。新增非农 2.2 万，预期 7.5 万。6 月数据从 1.4 万 下修至-1.3 万，7 月数据从 7.3 万上修至 7.9 万。就业增长主要集中在 2 个行业，教育保健服务（+4.6 万，前值+7.7 万）、休闲和酒店（+2.8 万，前值+0.6 万），制造业、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。就业增长广度本月有所改善，但整体依然维持在非衰退时期的历史低位。

8 月出口低于我们的预测，主要是我们计入了较高的非美增速预期，认为其能对冲对美出口下滑的影响，但非洲出口增速实际下降较快。结合环比来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱（6 月开始中国对非洲出口环比持续弱于过去十年同期均值，8 月缺口有所扩大），而除美国、欧盟、东盟、非洲以外的其他地区出口回落背后或受基数影响较大（8 月出口环比较历史同期均值相差无几）。但，受限于数据可得性，无法对非洲 8 月出口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。

美国 8 月新增非农就业大幅放缓，同时 6 月数据下修至负增长，过去 3 月移动平均降至2.9万人，劳动力需求明显走弱。商品生产与政府就业继续成为主要拖 累，服务业维持稳健，但疫情后的主要追赶项如医疗服务开始放缓。薪资增速与每周工时同比增速下降，显示劳动力需求下降的影响超出供给下降的影响。8 月失业率升至 4.3%，因劳动参与率小幅抬升。美联储的双重政策目标下，就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在 9 月开始降息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美联储可能会在 10 月暂停一次，12 月继续降息，年末联邦基金利率可能在 3.83%左右。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次。

8月物价数据点评：促消费和反内卷影响下，部分价格呈现积极变化 1、整体读数来看，PPI同比降幅明显收窄，我们在《PPI同比或开启第二轮回升周期》中提出，PPI同比大概率将从8月份开启第二轮回升周期，目前已初步印证。CPI同比回落幅度较大，低于市场预期，主要受：1）去年高温多雨天气带来的食品价格高基数；2）供给偏多影响下，本月食品价格涨幅弱于季节性；3）油价下跌。CPI基本符合我们预期《外需依然偏强——8月经济数据前瞻》。值得注意的是，在促消费带来的耐用品价格改善影响下，我们估算的核心商品同比从年初以来的0%回升至1.5%，创2021年以来的新高。

全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。

港股互联网：泛娱乐和健康收入利润均亮眼，即时零售竞争影响业绩，A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。港股：泛娱乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。SW 传媒25Q2收入同比+2.6%，归母净利同比+19.7%，游戏营收同比+22.4%，连续5个季度收入增长加速，利润率为23Q2以来最好水平。

形态创新与生产力升级相结合，成为折叠屏演进新方向。华为 Mate XTs 通过“三折形态”与“PC 级多窗交互”及“PC 级应用生态”深度融合，旨在将产品定位从差异化形态迭代为可替代部分轻薄本及平板设备的移动创作工具。相较于目前主流双折方案（如三星 Galaxy Fold 系列、vivo/OPPO/荣耀等品牌产品），三折结构在铰链精度、整机重量分布、续航能力及散热设计等方面提出更高要求，但同时也带来接近 10 英寸平板级的屏幕体验与多任务操作效率。若华为能够较好实现耐用性、便携性与续航之间的平衡，该产品有望重塑高端折叠屏的价值基准，并推动行业围绕“移动办公”场景加速应用生态适配。

电子行业涨跌幅：25Q2电子（中信）指数累计上涨1%，跑输沪深300指数0.3%；25年初至9月4日，电子（中信）指数累计上涨24.8%，跑赢沪深300指数13.9%。 n 年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：PCB+86%、消费电子+37%、半导体+22% 、LED+11% 、被动元件 +8% 、面板-3% ；半导体细分板块来看，设计+32%、制造+22%，材料+15%，设备+15%，功率+9%，封测持平。