SEMICON China 总结：看好国产化发展机会 3/20-3/22, 我们参加 2024 SEMICON China，与数十家国内外头部半导体企业交流，并参加相关行业论坛。归纳出以下趋势：1）前道设备：下游需求旺盛，国产厂商持续推出新品，完善工艺覆盖度；2）后道设备：AI 拉动进封装需求，测试机国产化提速；3）SiC：2024 或是衬底大规模出海与国产 8 寸元年；4）元宇宙和微显示：硅基 OLED 有望成为 VR 设备主流显示方案，AI 大模型出现可能推动智慧眼镜等轻量级 AR 终端快速增长。

货币、金融（投资）、商品三重属性加持，黄金具备多维度投资需求与其他贵金属品种类似，黄金的价格由其货币、金融（投资）和商品三重属性决定，其中投资属性最强而商品属性最弱。

轮胎模具系关键设备，竞争格局优良竞争格局：行业高技术壁垒，全球集中度较低。高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备，全球范围内除附属于轮胎制造商的几家模具企业外，专业轮胎模具制造企业较少，豪迈科技为全球龙头。市场空间：耗材属性凸显，规模稳步提升。轮胎模具属于耗材，每年的市场规模变化与轮胎市场基本一致；根据观研报告网数据，预计2025年全球轮胎模具市场规模达到173.71亿元，国内轮胎模具市场约占全球规模1/3。

科技信贷逐步发力，业务制约仍存。过去几年银行在科技型企业金融服务的支持力度逐渐加大，根据央行披露，截至 23 年末，科技型中小企业的本外币贷款余额达到 2.45 万亿，同比增长 21.9%，增速高于全部人民币贷款增速 11.3 个百分点。此外，由科技部、财政部和税务局联合认定的高新技术企业的获贷率也提升到 54.2%，服务科技型企业力度逐步加强。今年以来，政策扶持力度持续加大，央行设立 5000 亿元的科技创新和技术改造再贷款项目、《科创属性评价指引（试行）》等政策持续出台凸显科技金融重要地位，在政策指引和行业自身变革的双重作用下，我们认为对于科技型企业的金融服务质效有望持续提升。

一个文明古国的画像。从文化政治来看，印度是世界四大文明古国之一，政治体制采取了英国式的议会民主制，人民院是主要的立法机构，而以总理为首的内阁是印度的最高行政机关。在多党制下，印度政权分别由以国大党和以人民党为首的政党联盟轮流掌握，今年的人民院大选或仍是两大联盟对峙局面。从地理位置来看，印度幅员广大，拥有丰富的矿产资源，钢铁和铁矿石产量在世界位居前列。从人口来看，印度人口约 14.2 亿人，已略超中国。不过，2022 年印度的劳动参与率仅为 52.4%，主因女性劳动参与率不足。此外，印度基础教育不足，导致高等教育普及程度低，毛入学率和净入学率的差距高达 37.5%。

2024 年《政府工作报告》（以下简称《报告》）将“扩大高水平对外开放，促进互利共赢” 作为十大工作任务之一，并提出拓展中间品贸易新增长点。中间品贸易是国际垂直分工深化、全球价 值链延伸的产物，是当前国际贸易的主要载体，也是产业链供应链稳定高效运行的关键影响因素。我国中间贸易增长较快，其国际竞争力日益提升。全产业链优势和大物流基础设施便利为拓展中间品贸提供基础。未来应持续培育和巩固跨国公司竞争力，丰富中间品贸易主体。完善产学研合作机制，加大对中间品“卡脖子”领域的攻关。

我们认为，工业稳增长政策持续发力支持工业增加值超预期，一季度有望实现经济开 门红。1-2 月支出法核算下的需求端数据略显乏力，但生产法核算下规上工业增加值表 现却超市场预期，1-2 月规上工业增加值同比增长 7.0%。我们曾在 2023 年下半年多次提示工业稳增长政策对工业增速超预期支撑的重要性不容忽视，工业增长在 2023 年 Q4 以来持续超预期强劲得到持续兑现，预计 3 月增长态势仍将延续，将助力一季度经济实现开门红。在此背景下，我们预计，2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的 TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。

美国经济内生动能稳健，短期未见衰退风险。通胀稳步下行，韧性略超预期。短期来看，通胀有望延续温和下行趋势。劳动力市场仍然相对紧张，但供求状况继续趋于平衡。中期来看，通胀降至 2%的目标未见明显障碍，但 2%-3%区间持续时间或超预期。联储政策取向略偏鹰派，二季度将成为关键的数据观察期，最早可能在 6 月开启降息。中期来看，若经济和核心通胀保持韧性，联储年内降息幅度可能不及预期。

中国 1-2 月经济数据显示“双轨式”经济复苏继续，但我们对此前曾谈到的几点担忧犹存。今年 1-2 月，不论是代表内需的社会消费品零售、CPI 通胀数据还是外需的出口数据均表现不俗，而且以工业生产总值和制造业投资为代表的供应端的动能改善更为明显。然而，对两大关键挑战——房地产下行周期和通胀低迷的担忧并不能完全消除：一是作为今年中国经济最大的症结所在，房地产下行周期至今尚无明显起色。二是 2 月 CPI 数据的超预期好转得益于春节假期效应，或较难持续。我们认为目前尚不是放松警惕的时候，经济的持续复苏还需要政策继续支持。

2020 年以来，中国制造业面临诸多机遇和挑战、行业景气度也呈现较大起伏，包括新冠疫情对国内需求和全球供应链的冲击，美国芯片法案出台后对全球电子产业链急剧的调整，俄乌冲突及全球大宗商品价格“大起大落”，等等。由此，中国出厂者价格指数（PPI）和企业利润过去 4 年大幅波动。