经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提 升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方 面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。

特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。美国经济有望软着陆，实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.7%放缓至 2025 年的2.3%和 2026 年的 2%。通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。货币政策仍在限制性状态，美联储可能在 2025 年底前降息三 次，每次 25 个基点。由于特朗普政策预期，上半年美元将保持强势，但随着关税和移民政策削弱中期增长前景，下半年美元可能有所回落。

11 月新增社会融资规模为 2.34 万亿元，同比少增 1197 亿元；1- 11 月社会融资规模增量累计为 29.4 万亿元，同比少增 4.24 万亿元。11 月 社会融资规模存量同比 7.8%，前值 7.8%。11 月新增人民币贷款 5800 亿元，同比少增 5100 亿元；1-11 月人民币贷款增加 17.1 万亿元，同比少增 4.5 万亿元。M1 同比-3.7%，前值-6.1%；M2 同比 7.1%，前值 7.5%。

总量稳健增长，白电占比最高，北美占比下降。（1）总量：根据海关总署数据，我国家电出口规模稳健增长，从 2009 年 313 亿美元增长至 2023 年 889 亿美元，近五年复合增速约 9.3%，跑赢国内家电社零增 速约 7.3pct。（2）品类：2023 年我国白电、黑电、小家电、厨电出口金额规模占比分别为 37%、27%、34%、2%。（3）区域：2023 年我国家电出口的前三大区域为亚洲、欧洲、北美，出口占比分别为 36%、26%、16%。2018-2023 年动态来看，亚洲占比较为稳定，欧洲占比+7pct，北美占比-15pct，拉美非占比+6pct。根据 statista 数据，2023-2028 年全球家电市场预期复合增速 4.6%，其中非洲、南美、东南亚为 7.5%、5.4%、5.0%，新兴 市场成为重要增长驱动。

大众品整体:我们梳理出大众品2025年两条投资主线，渠道变迁结构性机会下受益的真成长公司与餐饮加速修复下受益的子板块。具体看:一 是选品模式商超迅速发展带来的渠道变迁结构性机会下，可能受益的板块及公司(详见我们此前外发的深度报告《从渠道变迁角度挖掘优质消 费品企业投资机会》);二是刺激政策落地带动餐饮端消费加速修复下，率先受益的餐饮供应链、调味品板块。具体看,各细分子行业: 休闲食品:高势能渠道&健康化浪潮兴起，利好优质供应商。整体看，各公司在自身优势单品基础上，坚持全渠道覆盖，积极拥抱山姆&零食量 贩&抖音等新渠道，并持续夯实供应链优势(提升自动化程度&积极布局上游原材料)。在优势单品外，各家持续打造创新单品，为后续发展提 供储备。建议关注:【盐津铺子】、【卫龙美味】、【三只松鼠】、【有友食品】。

随着自动驾驶等级的提升，其对算力的要求也在不断提高。国内主流汽车企业 和自动驾驶算法公司都在加快算力储备的建设，以满足自动驾驶模型的训练需 求。

核心观点:以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人

经过全球产业分工，印度和中国基于各自比较优势成为世界主要原料药供应 国，印度仿制药在全球崛起既有历史机遇亦是产业升级的结果。从投资回报 来看，大部分印度制药股票走出长牛趋势，印度制药 Nifty Pharma 指数在 2001.01~2024.11 期间总回报 2406%，二十四年的年化收益率 14.41%，而 不少龙头企业的市场表现更为亮眼，如 Sun Pharma 在 2001.01~2024.11 期 间，股价上涨 146 倍，总回报 17351%(含股利)，二十四年的年化收益率 高达 24.08%，远跑赢 Nifty Pharma 和印度大盘 Sensex 指数。

轻工制造行业：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期－2025年度策略

贵州 GDP 增速在较长时间内快于全国水平，不过 2022 年以来增速有所 放缓。2024 年前三季度，贵州 GDP 累计值为 16052.9 亿元，累计同比增 长 5.2%，高于全国同期的 4.8%。支出法拆分贵州经济，从投资、消费、 出口看，其增长均受到一定掣肘。贵州固定资产投资自 2019 年开始慢于全 国，主要是房地产和基建投资的拖累，其间或有化债、地方项目投资减少的 影响;2018 年以来贵州消费增速慢于全国，主要是人均收入相对较低，限 制居民消费水平;而贵州出口对经济贡献一直较低，主要是出口型产业如汽 车 、纺服制造等相对较弱。