回顾 2024 上半年电子板块走势，截至 6 月 7 日收盘，电子（长江）指数下跌 11.91%，跑输沪深 300 指数 16.08%。尽管走势低迷，但实际上较大程度受到 1 月大幅回调拖累。从业绩表现来看，2024Q1 淡季不淡实现开门红，基本面呈现明显复苏趋势。展望后续，除电子行业周期性的反弹外，AI 行业由云端下沉至端侧，云平台与端侧 AI 交相辉映，奠定电子行业中长期的成长主基调。

1980 年，我国试行的财政承包制对地方发展产生了明显的激励作用，但在 “两个比重”与“三对关系”的矛盾凸显之后，承包制对经济进一步发展形成阻碍。因此，我国于 1994 年开启分税制改革，通过建立央地财政分税制度划分权责关系，一方面表现为央地财事权不匹配背景下的转移支付体系，另一方面表现为“土地财政”的发展模式。但随着人口老龄化的演变，地产进入调整期，土地财政的持续性与效益减弱，财税体制亟需改革。我们认为，财税体制改革短期内或可以微调为主，通过中央加杠杆、消费税改革等方式弥补缺口。长期内，政府可通过股权财政、数据财政来构建新的循环机制。

6月部分三代制冷剂价格出现回调，二代制冷剂价格保持上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年6月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为36000元/吨、30000元/吨和34500元/吨，较5月底分别变 动0%、-3.23% 、-13.75% ；R22价格为30000元/吨，较5月底上升3.45%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024 年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。

算力仍是需求确定性最高的产业。海外，众多下游云厂商加大算力投入，算力芯片及服务器供不应求。国内，运营商作为数字化转型的核心参与者，对于国产算力的采购需求持续向上。

决策式人工智能:也称为判别式Al,是指利用人工智能技术来辅助或自动化决策过程的一系列方法和系统，决策式AI能识别数据中的隐藏规律，指导基于数据洞察的决策过程，并解决与核心业务运营密切相关的问题。

生成式人工智能:是指基于生成对抗网络、大型预训练模型等人工智能的技术方法，通过已有数据的学习和识别，以适当的泛化能力生成文本、图片、代码、音频和视频等相关内容的技术。

继续看多交通信息化，24H2 投资有望加速落地。近年走势复盘来看，政策利好往往是交通信息化板块行情的核心驱动力，2018 年至今，交通信息化板块行情主要由 ETC、车路协同及 L3 立法等政策驱动。2024H1 期间，相继出台车路云一体化试点、公路水路交通基础设施数 字化转型升级两大政策，且实施周期皆为 2024-2026 年，有望驱动交通领域投资共振。从产业进展来看：（1）公路交通基础设施数字化转型升级有望 24H2 逐步开启实施，相关上市公司 2025 年有望规模化贡献业绩；（2）结合目前披露的北京、武汉等地车路云一体化项目进展来看，车路云一体化相关项目 24Q2-24Q3 有望开启项目可行性研究、备 案、招标等相关举措，相关公司 2025 年有望规模化贡献业绩。

每一次财税改革都具有特定的历史背景，回应特定的时代问题。1978 年 开始的财政包干制改革放权让利激活了经济，企业活力和地方政府财政实力得到空前提高；1994 年的分税制改革重塑了我国中央与地方的财政关系，提高了中央财政收入占比；2003 年我国开始建立公共财政基本框架，完善监管制度；2013 年至今全面推行“营改增”，重点改进预算管理制度，转向数字财政。

大模型加速迭代，AI算力需求高增。随着大模型多模态化趋势日益显著，全球算力需求持续攀升，带动AI服务器市场持续高涨，AI芯片的空间有望进一步打开。英伟达作为全球GPU厂商，FY25Q1业绩表现超预期。目前，北美四大云厂商均已表态2024年将加大资本开支，并向AI领域倾斜，考虑到全球客户对英伟达Blackwell平台需求旺盛，且发货进度快于预期，预计产业链相关公司有望大幅受益。同时，在美国算力管控持续加码下，国产芯片自主可控紧迫性升级。其中，华为昇腾作为国内算力领域的重要参与者，有望引领国产算力产业全面加速，逐步实现自主可控，以华为昇腾为代表的国产AI芯片、AI服务器迎来发展窗口。