24Q2中信食饮板块公募基金持仓比环比-3.7pct至9.5%，超配比环比-2.9pct 至 2.8%；仓位回落主要系消费弱复苏延续，多数子板块处春节后消费淡季、业绩有所承压；此外，资金流向红利资产行业、北向资金流出亦是重要因素。分板块看，24Q2 白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻食品持仓比环比-3.08/-0.20/ -0.32/-0.11/+0.05pct，白酒持仓回落但高端酒仍居持仓前列；啤酒减配系高基数/雨水天气扰动；乳制品减配系 Q2 淡季龙头乳企控货调整，业绩或有波 动；调味品小幅减仓；速冻龙头估值渐回性价比区间，带动板块持仓小幅回升。当前食饮板块正处低估值/低预期，建议把握结构分化和低位配置机会。

食品饮料新周期：收缩经营，回归 PB-ROE 框架。（1）宏观层面：经济走向高质量发展，期待需求回暖。根据广发宏观，2023 年以来短期总需求不足，长期看实际 GDP 增长中枢在 5%左右。（2）行业层面：我国食品饮 料行业走向量减价增，其中白酒行业产量经历3年出清后平稳，价格长期与PPI同步；大众品行业类似美国1980s 和日本 1990s，走向量减价增。量减价增背景下，食品饮料行业顺势收缩经营——去杠杆、去产能、减少筹资、自由现金流持续增长。（3）食品饮料新周期，市场有望回归 PB-ROE 框架。2022 年以来 ROE 分子端 EPS 预期较弱，导致市场更多关注分母端——指向高股息。未来在我国需求回暖、EPS 预期修正后，市场风格有望回归至持续的高 ROE，食品饮料板块龙头价值有望凸显。

美国地质调查局（USGS）对全球镍矿床的研究表明，截至 2023年，全球镍资源量超 3.5 亿吨金属。其中 54%为红土镍矿，35%为岩浆硫化物矿床，10%为块状硫化物矿床，1%为尾矿等。已确定的镍资源中，印度尼西亚是全球镍储量最为丰富的国家，占世界镍总储量的 42%，与澳大利亚、巴西位居世界镍储量前三甲，澳大利亚、巴西镍资源世界占比分别为 18%、12%。本报告梳理了全球主要镍矿企业的资源储量、投产规划等信息，以期更好地把握镍供给端的释放节奏。

PCC 是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商。公司产品和服务主要面向航空航天、电力和通用工业领域。自 1990 财年到 2015 财年，PCC 营收实现增长近 21 倍，净利润增长近 52 倍，复合增速 19%。公司市值由 1993 财年末的 3 亿美元增长到 2015 财年末的 304.5 亿美元，增长近 100 倍。经过 近 60 年的发展，尤其中阶和高阶的 25 年发展，PCC 从盈利能力角度实现了做强，从营收规模角度实现了做大。

黄金白银：美联储议息会议临近，价格有望震荡上行。7月19日伦敦现货黄金、白银价格分别为2403.50美元/盎司和29.11美元/ 盎司，周涨跌幅分别为-0.14%和-5.26%；上海金交所黄金、白银价格分别为561.90元/克和7.65元/克，周涨跌幅分别为-0.24% 和-4.91%。降息预期方面，据CME Fedwatch，市场预期9月议息会议有98.1%的概率进行降息，降息预期交易相对充分。经济数据方面，美国6月零售销售月率0，低于前值0.1%；核心零售销售月率0.4%，高于前值-0.1%；进口物价指数月率0，高于前值-0.4%；进口物价指数年率1.6%，高于前值1.1%。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。

协会月报显示 1-6 月祖代更新量中进口仅 28.81 万套（占比 41%），进口占比持续低于 50%。而在下游产业盈利较薄弱的情况下上游父母代环节仍能持续涨价，进一步凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。6 月产业链整体价格低位盘整，伴随上游矛盾向下游传导，产业链价格有望调头向上。

2024 年 6 月，12 家上市猪企共实现销售收入 217.93 亿元，同比+26.78%。其中同比增长率最高的企业为东瑞股份，同比+105.00%；最低为*ST 正邦，同比+4.23%。价格端，据涌益咨询数据，6 月生猪销售均价 18.30 元/公斤，较 5 月上涨 2.51 元/公斤。7 家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为 20.05 元/公斤，牧原股份销售均价最低为 15.52 元/公斤，共计 6 家样本企业销售均价低于 6 月涌益咨询统计的生猪均价 18.30 元/公斤。6 月冻品平均库容率为 14.32%，环比下降 0.07pct，和 24 年 1 月相比下降 2.31pct，自 1 月起持续处于消化状态。

行业盈利中枢下移，头部猪企超额利润逐步清晰。回顾过去 10 年来，龙头企业如牧原股份、温氏股份等 ROE 及毛利率长期优于行业中枢，超额收益明显。我 们判断，随着行业盈利中枢长期下移，具备成本优势的头部猪企超额利润逐步清晰。本系列前 2 篇报告指出，当前产业层面三大特征：行业产能去化放缓，盈利中枢下移，行业分化加剧。资本层面，直接融资限制显著增强。展望未来，产业内玩家不再对行业的成长性和强周期性带来的暴利有幻想，其行为的一致性减弱，散养户的盈利与机会成本相比缺乏吸引力，逐渐退出；上市公司层面靠融资输血的时代已经落幕，更多依靠硬实力谋求内生增长，经营不善的劣质产能整合加速。

未来 3-5 年，绝大部分猪企为了更高的生产效率致力于实现满负荷生产，行业集中度仍有提升空间，但过程却分化，具备成本优势的企业更快实现满产。长 期维度看，头部猪企与二线猪企都不具备持续扩张的基础，大规模产能扩张时代不再。新投资时代关注低成本+，衍生出两条主线：低成本+分红、低成本+ 内生增长。我们建议在低成本的前提下，寻找有成长性的二线猪企。

6月轮胎上游原材料价格：2024年6月丁二烯均价13048.75元/吨，环比上涨14.89%，同比上涨118.83%；天然橡胶均价 1767.63美元/吨，环比上涨3.93%，同比上涨29.54%；丁苯橡胶均价15220元/吨，环比上涨12.90%，同比上涨36.73%；炭黑均价7796.67元/吨，环比下降12.89%，同比下降2.83%；锦纶帘子布均价22500元/吨，环比持平，同比上涨5.57%。