吸取日本处理泡沫犹豫不决的教训，加大政策力度助力市场回归 良性发展。（1）从日本经验教训来看，房地产政策需要松紧有度，适时 而定，避免犹豫不决和过犹不及。吸取日本经济泡沫破裂后在政策推出 时，对市场趋势研判不到位的教训，注重政策的时点和力度；（2）从我 国经济发展的现状来看，未来应通过加大政策力度，帮助市场尽快筑底 回暖，同时平稳过渡到良性发展状态：开大政策工具箱，帮助房地产尽 快走出困境，同时引导房地产市场向新模式平稳过渡。

日本住房需求衰退、宽松货币政策和弱金融监管共同导致了90 年 代房地产泡沫破裂。近十年在“安倍经济学”政策改革下日本房 地产市场转暖，出现积极变化。其中商品房市场价格回升，数量 下行，都市圈房价上涨明显；保障房市场供应减少，转向老旧社 区翻新改造；租赁市场发展规范回报率高，租赁REITs 表现强劲。 房地产企业压低杠杆转型经营服务管理，龙头企业市占率出现上 升。参考日本近十年的经验，中国房地产市场在经历阶段性调整 后，政策与企业已出现积极变化，新发展模式有望推动中国房地 产市场进入偏重运营、龙头为王的高质量发展阶段，布局一二线 城市和重视运营的开发商有望基业长青。

7 月新房与二手房市场均持续走弱。虽然7 月下旬开始各地频繁表态，释放利好信号，四个一线城市也 相继对需求端政策放松表态，打开了市场对于政策宽松的想象空间，但目前尚未有实质落地。我们认 为，从中央发声到地方落实、再到政策起效尚需时日，若核心城市能在三季度稳步落实部分需求端宽 松政策，销售或有望在四季度企稳，但基于当前居民购买力不足的事实，后续核心城市的带动效应和 销售积极性的持续程度仍待观察。

国内厂商百花齐放，未来表现值得期待。铂力特已经成功构建了较为完整的金属3D 打印产业生态链，整体技术实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位；华曙高 科是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现 SLM 设 备和 SLS 设备产业化量产销售的企业；锐科激光研制生产的高功率连续光纤激光器 系列和直接半导体激光器可应用于3D 打印等领域；大族激光成功将“实验室装置” 转化为连续稳定工作的激光技术装备，是世界上为数不多拥有“紫外激光专利”的 企业之一；英诺激光是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光 器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商之一，获得了多项国内外专利；杰普 特自主研发的MOPA 脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售，填补了国 内该领域的技术空白；光韵达对各类激光应用技术有比较深入的研究，是航空3D 打 印供应商供应链中不可或缺的一环；炬光科技开发的Pixeline 系统克服了3D 打印原 有设备的诸多问题，有望成为具有突破性创新的一代3D 打印技术。

受季节因素干扰，7 月需求回落，欧洲乘用车和新能源汽车销量均呈现同 比增长，环比下降，新能车渗透率达21.03%。7 月欧洲新能车销量20.08 万 辆，同增30.86%，环降28.72%，渗透率达21.03%，同增2.31Pcts。从销 量上看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现6.30 万辆。同比方面，欧洲 八国均实现同比增长，其中葡萄牙、英国、法国同增显著，分别达105.97%、 84.87%、50.35%；7 月八国销量环比均下降，其中，挪威、法国环比下降明 显，分别下降52.24%、41.39%。从渗透率上看，7 月八国渗透率同比除意大 利外其余各国渗透率均实现同比增长，意大利渗透率同比下降0.4 个 Pct。环比 方面，八国渗透率环比增减不一，除德国、葡萄牙、瑞典各上升1.31、5.71 和 0.79 个Pcts，英国、法国、意大利、西班牙、挪威渗透率均环比下降。未来， 我们预计2023 年欧洲新能车销量将高达311 万辆，增长率为20%。

7月份，全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%，2021-2023年同期CAGR为7.0%； 全国规上电厂发电量8462亿千瓦时，同比增长3.6%，两年CAGR为5.6%；发电设备平均 利用小时346小时，同比减少10小时；新增装机容量3120万千瓦，比上年同期多投产 1587万千瓦。

现阶段高压快充和换电将并行发展，相互补充，共同构成新能源汽车快速补能场景。随着新能源汽车渗透率不断提升， 虽然动力电池能量密度和续航里程均实现大幅提升，然而消费者里程焦虑问题仍较为显著。如何实现高效率补能，仍 是行业当前亟待解决的问题，以蔚来、宁德为首的主机厂和电池厂推出的换电方案，广汽、小鹏、华为等为首的车企 和互联网巨头推出的超级快充方案，均尝试解决电动车高效补能问题。在自动驾驶和人车交互等智能化尚未成熟落地 之前，车企较难以此建立护城河，故换电模块和接口很难做到统一。而车企自主搭建的高压快充平台以及充电设施将 成为竞争的优势之一。

2022 年已处在人口结构关键转折点，这或许是我们理解中国地产，所有宏观问题的起点。 呼应7 月政治局会议判断，“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，我们理解这一判断 不同以往而又颇具拐点意义。

过去一个月内，A 股权益资产整体呈下行格局，同期表现优于港股、与美股持 平。本报告期内，股票市场的一致预测值边际变化较小，而估值偏低，股票资 产仍重在长期赔率优势，短期观点偏震荡。债券资产端，纯债基金久期中位数 大幅上行至3.1 年，机构持券的利率观点偏空，而债基YTM 中位数则筑底回升 至2.69%。可转债市价中位数录得122.4 元，整体价格水平适中，但所有风格的 估值均偏贵，目前相对正股的配置价值有所下降。

资金面存量甚至减量博弈条件下，指数Alpha 分布呈现出市值下沉效应。当前小盘指 数增强型基金的机构产品线布局有待持续拓展。今年以来，多数中证1000 指增产品录 得超额正收益。随着公募机构在国证2000、中证2000 指数产品线上的积极布局，小 微盘指数标的型产品的投资热度有望进一步提高。