海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号。据新华社报道，海南自贸港将于 2025 年 12 月 18 日正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、 二线管住、岛内自由”自由化便利化政策制度。“零关税”商品税目比例从 21% 提升至 74%（约 6600 项），符合条件的进口货物可“径予放行”以降低 企业物流成本；同时，享惠主体从企业扩展至全岛企事业单位及民办非企业单位，加工增值超 30% 的商品可免关税销往内地政策，有望显著提升海南对企业、旅客的国际吸引力，催生“商务+休闲”复合需求，带动酒店、会展、物流等产业链发展；对免税运营商而言，预计也将受益于总体客流提升，此外由于封关目前仅限于零关税、同时注重实施“二线管住”，预计短期免税运营商的牌照优势仍存。此外，雅江水电 1.2 万亿基建投资将激活区域经济循环，与封关政策协同，有望提振人力资源、海南出行链、就业强相关的教育、商务酒旅、餐饮、免税及出境游等相关产业，建议关注顺周期边际信号。

《提振消费专项行动方案》又落一子：国家生育补贴为居民增收。3 月 16 日，《提振消费专项行动方案》在消费能力保障支持行动部分提出“加大生育养育保障力度”，首要 政策即为“研究建立育儿补贴制度”，此次《实施方案》可视为 3 月文件的落地。从收入分配角度来看，这也是公共财政直接为居民部门增收的手段之一。从过往补贴企业端生产投资，到如今补贴居民端生育消费，政策思路转变继续演绎。

将海洋经济置于中国式现代化关键位置，战略定位再获强调:高层会议近年来频繁对海洋经济发展进行重要部署。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路”，将海洋经济置于中国式现代化关键位置。这 是继党的二十届三中全会、2024 年中央经济工作会议、2025 年政府工作报告后，中央再次对海洋经济作出重要部署。

文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸，以及“苏超”对于江苏区域性的主题带动。近期主题方面，建议关注 IP+景区的概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等。第二个主题“苏超”热度持续提 升，建议关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，建议关注天目湖、金陵体育等。

5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 36057 亿元，同比增长 6.5%；乡村消费品零售额 5269 亿元，增长 5.4%。1—5 月份，城镇消费品零售额 176490 亿元，增长 5.1%；乡村消费品零售额 26681 亿元，增长 4.9%。

4 月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 33548 亿元，增长 5.6% 。按经营单位所在地分，4 月份，城镇消费品零售额 32376 亿元，同比增长 5.2%；乡村消费品零售额 4798 亿元，增长 4.7%。按消费类型分，4 月份，商品零售额 33007 亿元，同比增长 5.1%；餐饮收入 4167 亿元，增长 5.2%。按零售业态分，1-4 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长 9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和 1.4%。

高基数+外部环境承压，24年社服出行链增速有所放缓，呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。 24年旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比+21.4%/+12.6%/+7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利分别同比+39.2%/+11.6%/+7.1%/-37.7%，呈现休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。其中旅游板块基本面景气度持续性强，餐饮整体承压情况下呈现个股显著分化，新消费品牌业绩靓丽、高性价比品牌韧性凸显。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。

近 2 周（2025.04.14-2025.04.25）上证综指上涨 1.76%，深证成指上涨 0.84%，创业板指上涨 1.08%；智能家居指数 （399996.SZ）上涨 1.06%，跑输上证综指 0.69pct，跑赢深证成指 0.22pct，跑输创业板指 0.02pct。