大小盘风格轮动月度策略。10 月底量化模型信号为-0.17，指向大盘；日历效应上，历史 11 月小盘相对占优；建议 11 月超配小盘风格。中长期观点：当前市值因子估值价差为 0.88，相对历史顶部区域 1.7—2.6 仍有距离，中长期并不拥挤，继续看好小盘。本年以来大小盘轮动量化模型收益为 27.85%，相对等权基准的超额收益为 2.86%。结合主观观点的策略收益为 26.6%，超额收益为 1.61%。策略构建详见报告《量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略_20241102》。

2025 年 8 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，社会消费品零售总额同比增长 3.4%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 0.5%，房地产开发投资累计同比下降 12.9%。总体来看，8 月份由于外部关税政策扰动叠加内部“反内卷”治理推进，我国主要经济指标增速短期内均出现放缓迹象，经济压力逐渐显现。但往前看，影响经济的主要因素也将逐渐好转。一方面，《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》延长关税暂停举措，一定程度将提振外贸需求及企业生产投资预期；另一方面，“反内卷”政策将逐步调整生产结构，改善供需失衡格局。因此，经济虽在产业深化改革时期短暂承压，但未来内生增长基础有望得以夯实。

8月4日，国家能源局综合司关于开展煤矿智能化技术升级应用试点工作的通知。要点：内容包括：井工煤矿智能掘进系统、井工煤矿智能采煤系统、露天煤矿智能采剥系统、智能选煤系统、辅助及其他智能系统；数量：每地方（企业）推荐项目一般不超过5个（山西、内蒙古、陕西不超 过10个）。8月6日，山西：煤矿智能化建设制定评定办法，9月1日起施行。要点：煤矿智能化建设评定按照省、市“分级分类”开展，分为省级评定和市级评定。

接近零就业的美国劳动力市场引起了经济衰退的担忧。尽管准待业人口比例和认为难找工作的比例均明显提升，但就此判定美国经济走入衰退需要更加谨慎。初请失业金数据显示，企业虽已放缓招聘但没有开始大幅裁员，而这正是判断经济进入衰退的重要条件。

8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发投资下降 12.9%。

利率-地产-后周期精确传导，美国地产链β迎来系统性反转。美国家电、工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动，后周期龙头的营收波动与美国地产成屋销售波动趋势几乎同频。当前美国地产处于历史低位拐点时刻，工具需求有望伴随房地产周期迈入复苏阶段。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

工业增加值增长放缓，高技术产业保持较快增长。2025 年 1-8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较 1-7月增速回落 0.1个百分点，8月单月工 业增加值同比增长 5.2%，低于 7月增速 0.5个百分点，低于市场预期。其中，三大门类增加值增速分化，8月采矿业增加值同比增速较 7月上升 0.1个百分点至 5.1%，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速分别走低 0.5和 0.9个百分点至 5.7%和 2.4%。分行业看，8月 41个大类行业中有 31 个行业增加值保持增长。其中，有色金属冶炼和压延加工业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长均超过 9%；分产品看，8月规模以上工业 623 种产品中有 319 种产品产量同比增长。

2025 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，较前值均有回落。分三大门类看，制造业增速虽有回落，但依旧是拉动工业增长的主力。采矿业增加值同比增长 5.1%（前值 5.0%），制造业同比增长 5.7% （前值 6.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.4%（前值 3.3%），或与夏季用电高峰过后需求季节性回落有关。从行业结构来看，新动能相关行业增长强劲。8 月，高技术制造业增加值同比上升并且快于全部规模以上工业 4.1pct，对全部规上工业增长的贡献率为 28.5%。服务器、移动通信基站设备、模拟芯片等产品产量均有增长。装备制造业增加值同比保持增长且快于全部规模以上工业增加值 2.9pct。传统行业中，部分行业受需求放缓影响，增速有所下滑。

从美元值累计同比来看，8 月出口增速回落但进口继续收窄降幅。数据显示，1-8 月商品出口额累计同比 5.9 %（前值同比 6.1 %），小幅 回落；而进口额累计同比-2.2 %（前值-2.7 %），保持收窄降幅的趋势。 8 月商品出口额当月同比 4.4 %（前值 7.2 %），进口同比 1.3 %（前值 4.1 %）。8 月贸易差额为 1,023.3 亿美元（前值 982.5 亿美元）。