钢铁行业：材钢比持续扩大－9月数据跟踪

钢铁行业：建筑需求承压，原料价格相对强势

2025 年前三季度钢铁行业营收同比下降 6.18%，归母净利 218.53 亿元，较 2024 年同期扭亏为盈。2025 年 Q3 营收同比增长 0.29%，归母净利为 87.16 亿元，同比扭亏为盈。2025 年前三季度钢铁行业销售毛利率/销售净利率分别为 7.22%/1.84%，同比分别增加 2.60/增加 1.92pct.。2025 年 Q3 销售毛利率为 7.59%，同比增加 4.37pct.；销售净利率为 2.19%，同比增加 3.86pct.；Q3 行业盈利能力同比明显提升。

终端需求走弱氧化镨钕震荡调整。近两周，氧化镨钕下跌10.22%至50.05万元/吨，氧化镝下跌5.25%至153.5万元/吨，氧化铽下跌 4.06%至 674 万元/吨。10月9日，中国商务部发布《关于对境外相关稀土物项实施出口管制的公告》和《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》。二者进一步完善了我国对相关受管制的稀土物项及相关技术出口的管制规则与手段，对当前实践中部分企业蓄意规避现有措施的违规出口行为实施了针对性打击。供给端，稀土矿端出货不畅，持货商压力加大。需求端，终端需求走弱观望情绪增强，大厂采购以刚需补库为主。

战略矿产的保护与增储至关重要。考虑到我国战略性矿产低储量、高对外依存度的格局，战、矿产保护已成为国家安全和资源战略的重要组成部分。国家将统筹利用超长期特别国债等现有资金渠道，支持有色金属资源开发，并做好重 要品种国家储备（储备规模或达到 GDP 的 1.2%）。战略矿产的保护和增储对我国有色金属行业的发展具有重要意义。一方面，资源储量的突破将为我国有色金属的长期稳定生产打下坚实基础，且国内资源储量的提升或有效降低我国金属矿产对外依存度。另一方面，国家收储将推升金属需求。例如，2025 年 1 —5 月，我国精炼镍采购超 7 万吨，累计显性储备超 10 万吨，约为 2024 年全球镍精炼产量的 3%，国家资源收储推动了金属需求提升。

有色金属行业：降息与避险共振，关注金融属性较强品种

有色金属行业：经典定价体系下的新征程－大宗商品框架系

上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2025H1，上证指数涨幅 5.57%，有色金属指数涨幅 17.00%，跑赢上证指数 11.42 个百分点；钢铁指数涨幅 3.09%，跑输上证指数 2.49 个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩方面，2025H1 有色板块实现营收 18,197 亿元，同比+6.66%；实现归母净利润 953 亿元，同比+38.28%。