行情回顾:2024年1-10月，申万医药指数下跌11.19%，跑输沪深300指数23.4pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第32。 2024年10月申万医药指数下跌4.32% ，跑输沪深300指数1.65pp，月初以来行业涨跌幅排名第28。2024年1-10月，原料药 累计涨幅最大(0.8%);线下药店累计跌幅最大(-35.3%)。2024年10月，原料药微跌(-2.2%)，血液制品涨幅最小(- 9.8%)。 创新药国谈和三季报落地。创新药国谈方向投资机会值得期待，此外医药三季报上市公司已全面落地。关于医疗器械板块， 2024年10月30日，安徽省医保局发布关于《二十七省(区、兵团)2024 年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件(征求 意见稿)》公开征求意见的公告。安徽省医保局在国家医保局指导下即将开启省际联盟集采。集采品种为肿标16项(化学发 光、流式荧光、时间分辨免疫荧光 等)+甲功9项( 仅化学发光)。整体规 则与去年集采传染病和 性激素类似，其中肿标 和甲 功分别组套采购，大体分AB组，累计意向采购量前90%进A组，其余进B组，针对某些甲功试剂盒产品不足5项的进C组。此 次亦设有降幅50%保底线，相对比较温和。具体的报量情况及最高有效申报价要等后续文件。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1)方向之一——红利 板块包括高股息OTC个股;国企改革预期相关板块值得关注。2)方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、 手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3)方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制 品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减 肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。

医药行业2024年三季报总结 Q3收入增速回正，利润有所承压

整体观点:我们判断医药板块低点已过，主要基于以下: 1、政策方面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多个环节支持创新药产业链发展，彰显创新药重要发展地位。 2、集采影响方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，尚未参与集采的存量品种数量有限，各企业存量大品种已陆续 集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。耗材国采和省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，集采规则制定和续约也趋于温和。 3、出海方面，创新药海外授权数量和金额节节攀升;原料药制剂出口稳健增长;医疗器械中低值耗材、IVD快速出海，医疗设备海外拓展加快。 4、并购重组方面，2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合。医药行业并购市场活跃，头 部企业通过并购重组方式，提升技术优势，对上下游供应链进行补充，快速切入新领域培养第二增长曲线，进一步增强公司的核心竞争力。建议关注账面 现金充裕，具备良好并购重组能力的相关公司

2024 年中报，中信化学原料药行业实现营业收入 907 亿元，同比 增长 2.06%，实现归母净利润 95.25 亿元，同比下滑 4.09%，实 现扣非归母净利润 82.75 亿，同比下滑 7.41%，呈现增收不增利 的状况，上年一季度高基数以及产品毛利率的下降是净利润同比 下滑的主要原因。

1. 政策积极推动行业并购重组
 2. 全球医药行业并购风起云涌，行业巨头通过并购实现持续成长 3. 国内医药行业并购重组浪潮方兴未艾，并购有望成为企业成长重要驱动力之一

血制品行业兼具高壁垒和长期成长属性。血液制品生产材料来源单一、生产周期较长，且因其特殊性具有极高的安全性要求，国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，行业具有较高的原料稀缺性和政策壁垒。2017 年至今，药监局、卫健委等主管部门又先后颁布或修订多项监管政策文件，进一步规范血液制品的原料血浆采集、生产及销售环节。在监管趋严的背景下，截至 2023 年末，国内持续经营的血液制品生产企业已不足 30 家。

2023年医保支出YOY快于收入：2023年全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入33501.36亿元（YOY8.3%），总支出28208.38亿元（YOY14.7%），2023年统筹基金当期结存5039.59亿元，累计结存33979.75 亿元。这也是2011年以来第5次医保支出同比增速超过收入增速。

疫苗行业技术为核心，品种为王道。二类疫苗市场广阔，随着创新型疫苗研发及上市的持续推进，具备强大创新能力及有重磅单品储备的公司有望占领更高的市场份额。这议关注智飞生物，百克生物，欧林生物，康华生物等。

2018年1月2日~2024年8月23日，中万医药生物指数跌幅22.08%，申万医疗服务指数跌幅25.89%。2018年1月-2021年7月，爱尔眼科、通策医疗、药明康德等公司业绩高速增长，医院快速扩张阶段、全球疫情带来大量研发外包订单。2021.7月-至今，疫情后国内外订单有所回落、美国参议院版《生物安全法案》对国内医疗研发外包公司禁止草案等因素，带来板块估值回调:2023年下半年宏观经济增速放缓，医院诊疗服务业绩增速放缓。

随巨子生物、锦波生物上市以及爱美客、华熙生物、丸美股份、福瑞达等企业陆续布局胶原蛋白，胶原赛道关注度持续升温，但市场对于胶原材料仍有许多问题有待明晰。因此我们推出胶原蛋白专题系列报告，着重分析以下问题：胶原蛋白未来究竟还有多少空间？如何看待动物源/重组胶原蛋白的成长潜力？如何看待产业链头部企业的成长性对比？本篇为该系列中的第二篇，主要回答以下两部分疑问：1、重组胶原蛋白如何崛起？2、重组胶原蛋白为何率先从中国崛起？