锑是不可再生资源，据USGS数据，锑金属产储均集中于中国、俄罗斯和玻利维亚。2024年预计全球锑储量为200万吨，其中中国储量为67万吨，位居全球第一，2024年全球锑矿产量预计为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球产量的60%。近十五年全球锑产量下滑40%，中国锑产量下滑60%：锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，近年来随着我国国家安全环保政策日益收紧，导致国内锑矿山资源 供应能力逐步下降，进而带动全球锑供应能力的收缩。据USGS数据，2024年全球锑产量较2010年大幅下滑40%，十五年间的CAGR为-4%；中国产量大幅下滑60%，十五年间的CAGR为-6%。缅甸占2024年全球锑矿产量的5%左右，但该国不稳定的安全局势引发的运输问题导致其锑 供应有限且不可靠，也对全球供应稳定性产生了一定的影响。 

经济三驾马车中，我国消费占GDP比重较发达国家有显著提升空间。长年来，中国消费占GDP比重仅为50%左右，与之相比，同期美国、英国、日本的消费占GDP比重约80%，可见中国的消费支出还有很大的提升空间。24年下半年以来，系列重要会议强调消费重要性。24年7月召开的党的二十大三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出“加快培育完整内需体系”“完善扩大消费长效机制”；2024年岁 末召开的中央经济工作会议明确，将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年九大重点任务之首，并提出实施提振消费专项行动、加力扩围实施“两新”政策； 24年下半年召开的三次中共中央政治局会议也强调了促进消费的重要性。

美国2月新增非农就业人数小幅增至15.1万人，略低于市场预期的16万人，失业率边际提升。劳动力参与率较前值有所降低的同时，薪资环比增速边际回落。 教育与保健服务业、金融业以及建筑业是新增非农就业的主要拉动项，制造业新增就业人数也由负转正。不过或受由DOGE主导的联邦政府招聘暂缓和裁员行动影响，政府部门新增就业人数大幅降低至2024年5月以来最低水平。

2月CPI环比下跌0.2%(前值0.7%)，同比下跌0.7%(前值0.5%)，过去五年(春节在1月份，下同)的季节性环比均值为0.1%，其中食品价格环比下跌0.5% (前值1.3%) ，过去五年环比均值为0.6%，非食品价格环比下。跌0.1% (前值0.6%)，过去五年环比均值为-0.1%，食品和非食品价格下跌共同带动CPI环比由涨转跌。核心CPI由涨转负，环比下降0.2%，同比下降 0.1%，过去五年环比均值为-0.1%。PPI环比降幅为-0.1% (前值-0.2%)，同比下降2.2% (前值-2.3%)，环比、同比降幅均收窄。

中小盘行情爆发，转债跟涨。截至 2 月 26 日收盘，上证指数月度上涨 2.16%，沪深 300、上证 50 涨幅趋近于 2%，中证 1000 涨幅超 7%，深证成指、创业板指涨幅明显，中小盘表现强劲。转债方面，2 月中证转债指数上涨 2.33%，跑赢权益 0.16pcts，跟涨表现优秀。总体来看，2025 年 1 月市场表现较为低迷，但 2 月出现了明显的反弹，科技主题行情下，中小盘股表现突出，带动转债市场持续向好。

印尼泰国经济增长低于预期。4Q24 印尼 GDP（不变价） 同比增长 5.02%，较前一季度有所提升，然而，2024 年全年经 济增长率为 5.03%，略低于 2023 年的 5.05%，也未达到政府设 定的 5.2%预期目标，这一增速为三年来的最低水平。4Q24 泰国 GDP 同比增长 3.20%，高于第三季度的 3.0%，创下自 2022 年第 三季度以来的最高增速。然而，2024 年全年经济增长率为 2.5%，低于政府预期的 2.7%，也落后于邻国的经济表现。

本文提出了一种风险厌恶型强化学习算法，用于最优投资组合分配。具体而言，作者提出了一种结合贝叶斯神经网络（BNN）和 Dirichlet 分布策略的强化学习框架，用于最优投资组合分配。在该框架中，评价网络采用贝叶斯神经网络来估计行动值函数，并通过引入 KL 散度作为正则化项。策略网络则通过 Dirichlet 分布策略实施，以探索不同的行动选择。

据海通国际预测，25 年 2 月重点跟踪的 8 个行业中仅 3 个保持正增长，5 个负增长。个位数增长的行业包括餐饮、啤酒和软饮料；个位数下降的行业包括次高端及以上白酒、速冻食品、调味品和乳制品；大众及以下白酒 出现双位数下降。与上月相比，6 个行业增速下滑，2 个增速改善。因为今年 2 月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，所以数据低迷。1-2 月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳。

据新华社报道，习近平主席在 2 月 17 日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，他指出1，要“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题”。对应到债市层面，支持民营企业债券融资是应有之义。这些年，除了房地产之外，市场对民企债的讨论愈发少了，与信用环境的演绎分不开，然在当前政策语境之下，叠加资产荒的背景，是否该去思考：民企产业债是否需要重新印入市场眼帘？ 基于此，本篇聚焦：目前民企发债情况如何？有哪些积极变化？存量民企债券分布如何？座谈会后的民企债怎么看？

近期海外市场重回“滞胀交易”，主要来源于美国经济数据下行压力加剧的背景下关税带来的通胀预期上行。本报告通过深刻分析美国经济基本面分项，且主要集中在消费和投资端，得出美国经济逆风因素增多，但或预计仍然能够维持软着陆的结论。同样，部分美元资产也将在博弈后重新纠偏。