2013-2015 年出现了多个主线轮流领涨的情况，主线轮动顺序为：手游、影视是 2013 年持续性较强的主线。互联网金融在 2013 年 Q1-Q3 出现了第一波超额收益上行。此外，2013 年 8-9 月在制度创新和政策红利的驱动下，上海自贸区主题超额收益明显。2014 年前三季度，成长风格 在并购重组推动和 TMT 产业链相关标的扩散的驱动下继续走强。但在流动性宽松、房地产政策放宽、深化改革、沪港通开通等因素的影响下，2014 年 Q4 金融周期大幅上涨带动指数突破。一带一路主题在 2014 年 8 月-12 月超额收益加速上升。2015 年上半年，在宏观流动性宽松和居民 资金大幅流入的背景下，成长风格重新开始演绎。“互联网+”、“高送转”、“中国制造 2025”等更多主线行情轮流走强。

8 月 CPI 同比下降 0.4%（前值 0），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.2%）和我们预测，8 月环比增速录得 0%（前值 0.4%），低于季节性水平约 0.3 个百分点， 主要受食品价格下行影响。具体来看，8 月 CPI 同比受上年价格变动的翘尾影响 约为-0.9 个百分点，较 7 月扩大 0.4 个百分点；从新涨价看，8 月 CPI 受今年以来价格变动的影响约为 0.5 个百分点。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现六涨两降。8 月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨 8.6%、1.8%和 1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨 1.0%、0.9%和 0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降 2.5%和 2.4%。

继就业市场的接连“暴雷”后，8 月 CPI 对 9 月降息与否的意义已经不大，更重要的是后续的节奏问题。非农数据展现出了足够威胁经济增长的影响力，叠加 PPI 的助攻，市场几乎消化了年内 3 次降息的预期，甚至博弈 9 月降息 50bp 的可能性。但我们认为当前市场的步子迈的过大了，当前市场对于就业和通胀风险的定价产生了明显的不对称性，降息的天平完全倾向了就业端，但这也意味着后续任何通胀的意外波动都会导致降息预期的显著回调和资产价格的波动，而当前这个可能性并不小。

2025 年 1－7 月，收费收益权资产证券化产品发行实现同比增长。产品类型以交易所 ABS 和银行间 ABCP 为主，发行场所集中于上海证券交易所与银行间债券市 场，基础资产以补贴款收入、保障房等为核心，信用等级高度集中于高评级。受益于 适度宽松的货币政策，产品发行利率存在下行空间。截至 2025 年 7 月底，市场存续的收费收益权资产证券化产品规模与 2024 年底基本持平，以基础设施收费收益权和棚改/保障房相关产品为主要构成。

8 月基本面量化选股组合总体超额稳健。8 月，安全边际组合以 15.23%回报率显著超越其基准指数，实现了 3.68%的超额回报。本年，安全边际组合实现 19.89%的超额收益。

市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

2025 年 8 月出口商品规模为 3218.1 亿美元，同比增速为 4.4%，较 7 月的 7.2%下降 2.8%，也低于一致预期 5.9%的水平，出口动能有所放缓。8 月对“一带一路”沿线国家和地区出口达 1575.1 亿美元，占比 51%，显示新兴经济体正逐步演化为我国外贸增长的关键引擎，凸显其在我国外贸格局中的承接作用。

9月8日海关总署公布8月进出口数据: 8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4% (前值7.2%)，过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%(前值4.1%),过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元(前值982亿美元)。

出口增速降温。以美元计价，8 月出口增速 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点，低于 Wind 一致预期 5.9%。环比上看，8 月出口环比 0.1%，出口金额与上月基本持平。中美关税豁免期推迟后，出口仍放缓，一方面受去年同期高基数影响，另一方面反映前期需求透支的效应正在逐步显现。高频数据上看，8 月港口吞吐量同环、比延续上月降温趋势 ，进一步印证出口动能边际走弱。

随着美国开启新一轮贸易摩擦，全球贸易秩序正在加速重构。东盟、中国等生产国在此次贸易重构中，均面临各自的机遇与挑战。在这一轮美国发起的贸易战摩擦中，东盟、非洲等新兴市场国家是主要受益方，占美国进口的份额均有所提高，中国虽然失去了一部分美国市场，但是依靠着自身的产业链优势，在东盟、非洲等新兴市场国家份额均有所提高，也受益于当地经济发展。相反，日韩、欧洲等在这一轮关税贸易战中或面临更大的压力，高额关税下，其占美国市场份额面临下滑压力，在各类商品份额上也面临着中国、东盟等地区的挑战。