光伏国内外需求韧性超预期，近期调整后估值回落迎来布局时点，供给瓶颈解除后需求有超预期可能，优选一体化组件龙头等业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战，HJT、TOPCon 等电池新技术全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现，能源价格提升或刺激海外需求超预期，零部件供应链或阶段性偏紧。新能源汽车全球景气度持续向上，销量数据亮眼，国内电池与材料企业加速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，可优先布局电芯、隔膜等竞争格局较优环节的龙头标的，4680 电池、M3P 等技术变革或推动格局变化。

2021 年，光伏板块核心标的实现营收4975.33 亿元，同比增长46.53%；实现归母净利润465.20 亿元，同比增长35.00%。综合毛利率20.94%，同比下降0.41pct。但由于硅料价格高位运行，成本压力下产业链的盈利在一定程度上受到冲击，利润增速略有放缓。22Q1 板块营收1634.43 亿元，同比增长80.93%，环比增长5.74%；归母净利润189.37 亿元，同比增长132.72%，环比增长78.95%；综合毛利率21.51%，同比增长0.38pct，环比增长2.21pct。一季度国内户用市场维持高景气，同时欧洲市场需求旺盛，巴西、印度等新兴国家快速起量，行业一季度淡季不淡。

据基金业协会统计，截至2021 年末，公募基金规模（达25.56万亿元）、银行理财规模（达28.56 万亿元）、私募投资基金规模（达19.76 万亿元）分别同比+28.51%、+13.47%、+16.51%；私募资管规模（达15.98 万亿元）同比-5.05%。居民财富由投资性房地产和非标理财转向标准化净值型金融产品的过程仍在持续，内部结构性变化不改投资价值，继续看好财富管理业务上具有优势的券商，如兴业证券、东方财富等。

国内金属普遍去库，价格有望上涨。据Wind，4 月LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价环比变化为-6.30%、-13.12%、-4.77%、-3.05%、
-5.47%、-0.34%。据SMM，4 月全国主流地区铜库存连续三周下降，较去年同期的33.16 万吨低22.1 万吨，且去年五一节前累库，今年节
前仍在去库。五一小长假前，铝下游开工小幅回升，河南、华南等地区下游补库且到货较少，国内铝社会库存周内大幅下降。建议关注：神火
股份、云铝股份、中国宏桥（H）、天山铝业、南山铝业、中国铝业（A、H）、铜陵有色、中国有色矿业（H）、紫金矿业（A、H）、西部矿业、驰宏锌锗、万顺新材、志特新材。

后疫情时代，乳品行业高景气。疫后乳制品需求刚性稳定，2021 年我国液态乳品销售额同增4.4%，渗透率为99.6%。消费者健康意识提升，人均奶类消费量提升至14.4 公斤（yoy+10.8%），空间仍大。2021 年常温/低温乳品销售额分别同比+7.7%/-6.1%，常温奶量价齐升，低温奶渗透率下滑明显。

2022年下半场即将到来，经济压力增大背景下政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹的力度会更大。从PB维度来看，当前银行整体估值水平处于历史最低百分位，参考海外发达市场经验，PB估值水平的下滑似乎成为必然，因此我们需要寻找最有成长性及比较优势的银行标的，把握区域不平衡以及独特竞争优势带来的投资机会。国有大行维度，我们首推成长性与估值性价比高的邮储银行，其次，我们建议关注成本管控力强、资产质量管控优异的工商银行、建设银行及农业银行。

业绩增速回落，中小银行成长性优势突出。2021Q1-3、2021A、2022Q1，36 家A 股上市银行合计营收增速分别为7.7%、7.9%、5.7%，拨备前利润总额（PPOP）增速分别为6.8%、5.4%、3.6%，归母净利润同比增速分别为13.6%、12.6%、8.6%。 2021 以来盈利增速高于PPOP 和营收增速，主要由于资产质量和拨备已经改善至近几年较好的水平，减值计提减轻。银行业绩表现分化加大：城商行营收、PPOP、归母净利润增长较快；农商行通过拨备反哺，归母净利润也保持较高水平；国有大行和股份行业绩增速有所下滑。

机构业务将成为行业下一增长亮点，建议增持机构业务具备竞争优势的中信证券、中金公司H 和华泰证券。近年来，我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移，且标准化产品比例持续增大，机构资产管理规模始终呈增长态势。机构管理规模的增长将进一步推动其对券商的综合金融服务需求，以衍生品为代表的客需型业务将进一步带动券商金融资产扩张，进而推动机构业务收入增长。因此，推荐机构业务具备竞争优势的券商。

行业新闻：统计局：2021 年全国居民人均食品烟酒消费支出7178 元（+12.2%），占人均消费支出29.8%。3 月全国居民消费价格同+1.5%，食品烟酒类价格同-0.3%。公司新闻：1）贵州茅台：i 茅台上线腾讯微信平台、新浪微博，保健酒业拟转让白金酒40%股权；2）五粮液：高质量倍增工程一期项目于9 日开工，总投资200 亿，规划用地3250 亩。

①酒店受疫情扰动影响复苏进程，但长期来看行业集中度提升仍有很大空间。推荐锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店。②高景气赛道推荐竞争格局好，拥有成长逻辑标的，推荐美团-W、中国中免；③餐饮估值已处于低位，推荐九毛九、同庆楼、海伦司、颐海国际、奈雪的茶、海底捞、呷哺呷哺、广州酒家。④人力资源服务维持高景气，推荐科锐国际、北京城乡；⑤景区将受益于疫情得控，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅、黄山旅游、峨眉山等。