2022年下半场即将到来，经济压力增大背景下政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹的力度会更大。从PB维度来看，当前银行整体估值水平处于历史最低百分位，参考海外发达市场经验，PB估值水平的下滑似乎成为必然，因此我们需要寻找最有成长性及比较优势的银行标的，把握区域不平衡以及独特竞争优势带来的投资机会。国有大行维度，我们首推成长性与估值性价比高的邮储银行，其次，我们建议关注成本管控力强、资产质量管控优异的工商银行、建设银行及农业银行。

一、 国有大行2021 年报及2022 年1 季报业绩综述 .......................... 1
1.1 2021 年年报业绩盈利影响因素分析 .................................... 2
1.2 2022 年1 季报业绩盈利表现 ......................................... 8
1.3 2022 年下半年投资建议分析 ........................................ 13
二、 风险提示 ......................................................... 15