锂价下行，龙头公司业绩同比下滑明显。2024 年，SQM 实现净利润-4.1 亿美元，同比-120%，毛利率同比-12pct 至 29.3%，亏损原因一是由于锂价下跌，二是由于 24Q1 缴纳约 11 亿美元的资源税；雅宝经调整 EBITDA 为 11.4 亿美元，同比-66%，经调整 EBITDA 利润率 21.2%，同比下降 14pct；单季度看，24Q4 SQM 实现净利润 1.2 亿美元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct 至 27.4%；24Q4 雅宝经调整 EBITDA 为 2.5 亿美元，同比扭亏为盈，主要由于 23Q4 计提存货减值，环比+19%，经调整 EBITDA 率为 20.4%，环比+5pct。整体来看随着锂价下行，龙头企业业绩承压。

4 月 3 日特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10% 的“最低基准关税”，同时对数十个其他国家和地区在 10% 的基础上加征更高关税。其中，对欧盟、中国、日本对等关税税率分别达到 20%、34%、24%。

谐波减速器是一种利用柔性齿轮产生可控制的弹性变形波，引起刚轮与柔轮的齿间相对错齿来传递动力和运动的新型传动结构，具备体积小、重量轻、传动能力强的优势，一般用于人形机器人的手臂、手腕等部位。 当前，谐波减速器市场格局以日系厂商为主导，哈默纳科占据80%以上的市场份额。日企哈默纳科的谐波减速器较国产优势主要体现在体积、 重量和寿命上。

盈利：受益于资本市场上涨带来的投资收益大幅提升，上市险企净利润、ROE均显著提升，新华净利润大增201.1%。规模：营收均有较快增长，新华大幅领跑，同比85.3%；净资产表现分化，国寿增速居首，同比55.5%。

新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比 +24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。

投资驱动上市险企利润表现亮眼。受益于资本市场回暖及业绩低基数双重优势，A股上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，yoy+77.7%；从利源结构来看，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，公允价值变动驱动总投资收益同比高增110%，有效覆盖利率下行带来的承保财务损益提升压力。DPS稳步提升，截至4 月7日，上市险企股息率位于1.9%-10.6%区间，预计下阶段分红策略对DPS增长的考量将进一步提升。

2024 年价值率提升驱动 NBV 延续高增，业绩高增下现金分红总额稳增，经济假设调整下新业务和投资偏差等支撑 EV 正增，可信度进一步增强。个险转型见效，银保价值贡献提升，2024 年 NBV 增速可观：新华保险同比+106.8%，中国人保同比+77.8%，中国太保同比+20.9%（可比口径同比+57.5%）、中国人寿同比-8.5%（可比口径同比+24.3%），中国平安同比-8.2%（可比口径为+25.6%）。受自然灾害拖累赔付，综合成本率有所提升，中国平安受益保证险风险出清下 COR 改善。

基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金(近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上)，标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致。

l2月超储率环比上升 0.2pct 至 1.2%，高于我们此前的预期，这主要是由于央行对其他存款性公司债权上升 4337 亿，明显高于央行高频操作净回笼的 6706 亿以及其他存款性公司负债下降的 8075 亿元，相当于央行再度额外投放 1.1 万亿，规模相当于 1 次 50BP 的降准。类似情形在 2024 年 6 月、9 月 与 11 月也出现过，我们此前尝试通过央行与其他存款性公司资产负债表的科目变动差异寻找央行额外投放的来源，但似乎并没有明确规律可循。我们原本将这一变化解释为统计时点的扰动，但回头看这一现象发生的时点也并不是随机的，2024 年 6 月和 9 月是季末月，11 月特殊再融资债集中发行时央行日常投放规模有限但资金面也维持宽松，12 月额外投放消失后银行净融出持续下滑推动 1 月后资金面的收紧。

近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度。我们统计了已经披露 2024 年报的 22 家上市券商，整体业绩稳定性有所增强。2024 年 Q4，合计营收为 1,088 亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为 315 亿元、环比-5.9%。此外，就单季度归母净利润来看，自 2024 年年初起，证券公司业绩整体保持逐季增长。本质原因在于，证券公司收入结构中，投资收入已经占据最主要地位，证券公司投资股票、债券、基金及其他资产产生的投资收益对证券公司业绩影响能力显著增强。近年来，股票、债券收益了负相关性较为突出，2024 年债券市场良好表现为证券公司业绩增长提供重要支撑。