鸡苗：毛鸡断档、鸡苗价格触底反弹。2 月毛鸡价格超跌、3 月价格反弹：1） 供给维度：今年 3 月毛鸡断档时间超往年，价格反弹力度加大；2）需求维度： 养殖户补栏积极性提高，孵化场排苗速度加快。3 月鸡苗价格整体跟随毛鸡价 格上涨，行业白羽鸡苗均价 2.81 元/羽，环比+33%，同比-24%。大厂月末成交 价约 3.7 元/羽。

生猪养殖：猪价震荡调整，三方数据产能环比微增。3 月猪价震荡调整。 3 月，供应端压栏惜售情绪较强，供应释放压力较小；需求淡季表现一般；猪 价震荡调整。据农业农村部，3 月生猪均价为 15.36 元/kg，月环比-4.02%，月 同比+2.71%。标肥价差有所收窄，但肥猪价格仍处高位，规模场增重增加，出 栏均重呈上行趋势。据涌益咨询，3 月全国平均商品猪出栏体重为 127.83kg， 月环比+1.97%。3 月行业产能环比微增。3 月，行业整体主动去化意愿不高， 规模企业以产能的优化更替为主。根据钢联统计，3 月能繁母猪存栏量月环比 +0.09%（2 月+0.06%），其中规模场环比+0.08%，中小散环比+0.41%。根据涌 益咨询，3 月能繁母猪存栏量月环比+0.10%（2 月-0.05%)。本月仔猪补栏逐步 进入尾声，仔猪热度降低，价格逐步稳定，据农业农村部，3 月仔猪均价 37.24 元/kg，月环比+2.87%，月同比+15.98%。3 月上市公司生猪出栏量同比普遍增 加。17 家生猪养殖企业 3 月出栏量合计为 1660 万头，同比+23.95%。

尽管特朗普释放对华谈判意向，但在取得积极进展前，未来中国进口大豆或将 主要依靠南美等地区来实现，且较大概率可被有效满足。中性偏悲观预期下， 在考虑后期玉米及豆粕的贸易格局变化后、摩擦性成本略有抬升，测算原料波 动对猪料成本的影响大概率在 0.3~0.5 元/千克左右的范围波动。

白羽鸡：季节性因素驱动 3 月价格回升，养殖利润亏损缩窄。（1）价格：2025 年 3 月全国白羽肉鸡销售均价 7.13 元/公斤，环比+1.08 元/公斤，养殖利润-0.41 元/羽，环比+3.20 元/羽。（2）种鸡存栏：3 月末行业白羽祖代种鸡总存栏量 206.19 万套，环比-1.8%，其中在产环比+1.2%，后备环比-6.6%。父母代种鸡总存栏 3714.44 万套，环比+0.3%，其中在产环比+1.5%，后备环比-1.7%。祖代种鸡存 栏、父母代种鸡存栏处于近 5 年来相对高位，种源供应充足。

【A股】标配仓位。上月提到4月关税落地开始影响节奏上可能有震荡进入验证期。当前关税在情绪面影响短期已接近充分定 价，五月可能继续处于贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生。但全球配置视角下，避险资产驱 动下跨境资金层面A股仍相对占优有望成为短期避风港，已有仓位可以继续参与反弹，现金仓位可等待进一步企稳。建议短期 关注纯内需、科技国产替代、红利底仓三个方向。

一问：制造业链条的含“美”量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含“美”量较高，结构上文教体 娱、消费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。制造业营收对美出口依赖度有 所回落，结构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主， 分别是 6.6%、6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别 9.5%、5.5%。 投资视角下，含“美”量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024 年含“美”量较高的行业投资占制造业投资比重为 31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气 机械(9%)等行业投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投 资水平偏低，占制造业投资比重的降幅也较大，期间分别回落 1.3、1.1、1.1pct

资产端：权益市场回暖，上市险企均实现当年“利差益”。2024 年净投资收益 率受长端利率下行影响承压，但总投资收益率受益于 FVTPL 类金融资产浮盈 与兑现均显著上行，且均远高于当前投资收益率假设（4%）。横向对比，总投 资收益率表现差异性或来自核心权益（股票和权益型基金）及 FVOCI 配置差 异，以及高收益债券存量规模与期限结构差异。基于缩短久期及强化资产负债 匹配考虑，上市险企均增持债券。权益类资产方面，预计主要受净投资收益率 承压、新准则下业绩波动加剧两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略 为代表的 FVOCI 类股票资产，同时减少基金配置比例（除国寿、新华）。

事件：金融监管总局近日印发了《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通 知》（以下简称《通知》），通过制度规范督促保险公司加强对保险销售人员的约束和 引导，推动个人代理渠道转型升级。

按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分： 人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分： 普通型、分红型、投资连结型、万能型。

卡游：国内泛娱乐产业龙头，手握奥特曼等热门 IP 资源。卡游是中国泛娱乐产品领域的龙头公司，集换式卡牌 是公司的核心产品。卡游发展历程可以大致分为 3 个阶段：2011-2018 年：率先布局集换式卡牌，获奥特曼等 热门 IP 授权，推出卡牌系列。2019-2022 年：建设 IP 矩阵并搭建自有生产线。2022 年至今：丰富 IP 系列并 开发多元化产品。截至 2024 年底，公司 IP 矩阵中的 IP 数量已达到 70 个。股权结构看，李奇斌夫妇持股比例 高，合计持股 83.5%，股权集中；红杉、腾讯分别持股 10.5%、3.0%，获头部投资机构和互联网龙头的投资。