3月工业企业收入增速上行 0.6% 至 3.4%，利润增速由负转正，上行 1.1个百分点至0.8%

美国经济有较大可能自第二季度进入类滞胀环境。历史经验表明， 在类滞胀环境中，美债收益率通常呈现出先下后上的特征：即在初期更多受到 经济衰退担忧的牵引而下行，随后市场注意力转向通胀压力，收益率随CPI同比 上行。除去经济衰退的情况，收益率最大下行幅度约为25~100bp。经济衰退 时，收益率最大下行幅度达到125~150bp。对应当前10Y收益率理论上最大下 行目标约为3.6%、3.3%。然而，2016年后出现的类滞胀环境中美债收益率的 下行幅度都较小，下行波段幅度通常只有25bp左右。

2023年润滑油添加剂全球市场规模达到160亿美元。全球润滑油添加 剂约70%应用于机动车领域，在此之后，金属加工液与工业发动机润滑 油对添加剂的使用量大致相当。QY Research的数据显示，2023年全球 润滑油添加剂市场销售额达到159.9亿美元，预计2030年将达到182.1 亿美元，对应2024至2030年的年均复合增速为1.9%。作为全球润滑油 添加剂的重要消费国，我国2021年润滑油添加剂的表观需求量为95.01 万吨，2013-2021年年均复合增速为2.99%。

银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期 3 月末银行间债市杠杆率环比上升：月末银行间市场杠杆率为 107.03%，较 上月末的 106.23%上升 0.8pct，总体略低于历年同期杠杆率。

在此前的研究中，我们基于卖方观点来构建观测债市情绪面的指数。对于利 率债市场而言，我们将固收卖方观点大致按照看多/看震荡/看空三大类进行梳理，最终进行加权/不加权后再整合，以此得到固收卖方视角的情绪面信号。

关税风险减弱,资产价格迎来喘息之机-大类资产配置月报第46期

4 月 3 日美国实施“ 对等关税”、5 日以来陆续落地，目前针对我国关税税率为 145%， 针对全球其他国家为 10%、差异化关税暂缓 90 天。逻辑上看，关税及贸易政策不确 定性会对贸易造成冲击，我们在第一部分尝试寻找不同维度的高频指标，跟踪关税对 全球贸易和我国出口的影响。其余部分仍是基于 供给、需求、价格、库存、交通物 流、流动性”六大维度的常规跟踪

截至 2025 年 4 月 30 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 61.06、58.21、58.38、65.49 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-18.34%）、WTI原油（-18.56%）、俄罗斯ESPO（- 16.11%）、俄罗斯 Urals（+0.00%）。2025 年年初至 2025 年 4 月 30 日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-19.58%）、WTI 原油（-20.40%）、俄罗斯 ESPO（-18.86%）、俄罗斯 Urals（- 4.41%）。

年初至今煤价大幅下跌，长协/现货全面倒挂。年初至今，受需求疲软影响，动力煤、 焦煤价格承压下行（长协与现货均呈现倒挂状态），且目前仍在探底过程中。截至 4 月 30 日：北港动力煤报收 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格已跌回 2021 年初水 平；Q5500 年度长协 5 月报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨，价格已跌回 2021 年 下半年水平；柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已跌回 2017 年中水平；山西沙曲焦精煤报 1350 元/吨，较 2024 年年底下跌 410 元/吨，价格已跌回 2020 年前水平。

3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%。3月我国CPI同比-0.1%,其中食品中猪肉同比+6.7%。3月CPI环比-0.4%，其中食品项环比-1.4%，食品中猪肉环比-4.4%。25 年1-3 月我国农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%,累计出口金额为243.41亿美元，同比+5.42%,贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19%。