根据我们测算，2023 年我国供热市场规模或达 3240 亿元，其中居民占比约85%，工业供热市场规模 472 亿。居民供热行业（集中供暖）可能迎来类似城镇供水行业的定价模式变化，终端热价有上行潜力；即便价格维持不变，煤价下降也会带来相关公司的盈利修复，推荐联美控股（买入评级，目标价7.00 元）。工业供热市场对于火电、核电和垃圾焚烧来说是有效补充，考虑到电价下行周期，供热业务对发电企业的盈利增厚较为显著，我们尤其看好四代核电未来的发展，推荐福能股份（买入评级，目标价 13.90 元）、中国核电（买入评级，目标价 12.81 元）。

相较于2024年聚焦新能源汽车规模化（全球市占率超60%）和人工智能基础创新，2025年突出“传统产业升级”“战兴产业攻坚”“未来产业布局” 传统产业升级：加快制造业重点产业链高质量发展，强化产业基础再造和重大技术装备攻关。进一步扩范围、降门槛，深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。加快制造业数字化转型；战略新兴产业攻坚：1、持续推进“人工智能+”行动，支持大模型在智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备的广泛应用。2、扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。

短期看，2024年内各省份低空经济发展方案和支持措施已陆续出台，2025年在两会政府工作报告指导下，将是低空经济规模化落地元年，低空经济新技术、新产品、新场景有望在政策推动下大规模放量应用。展望25年二季度，相关指导文件有望在低空司统筹下发布，指导地方低空投建营落地，eVTOL首批六个试点城市有望进度领先。长期看，低空经济作为新质生产力将助力宏观经济复苏，同时在中外新兴产业竞争中也极具战略意义。

智元发布灵犀 X2，优必选推动群体智能进化：1）智元发布全球首个通用具身基座大模型“智元启元”，推出新一代人形机器人“灵犀 X2”，实现运动、交互 与作业智能一体化。2）优必选完成全球首例多机器人协同实训，发布全尺寸科研机器人“天工行者”（定价 29.9 万元），推动群体智能进化。3）谷歌 DeepMind 发布机器人 AI 模型 Gemini Robotics，越疆推出工业级人形机器人 Dobot Atom（精度±0.05mm）。

工业气体被誉为“工业的血液”，随产业结构的升级其应用领域正在持续拓宽。根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可以划分为大宗气体和特种气体。工业气体下游应用领域广泛，化工、冶金、钢铁等传统行业一直以来是最为主要的需求来源，半导体、显示面板、光纤通信等电子领域，以及医疗健康、新能源等多个新兴行业的持续发展有望进一步提升对工业气体需求。

本篇是学海拾珠系列第二百二十八篇，文章介绍了一种新的基于树 的模型——Panel Tree（P-Tree），用于分析个体资产收益的面板数据，并在均值-方差有效框架下构建测试资产和潜在因子，以扩展有效前沿。

2025年年初(截止至3月14日)，COMEX金价涨幅约13.42%，沪金涨幅约12.53%。年初至今金价表现强势，我们认为主要是因为：1)地缘风险，美国对外加关税推升避险情绪；2)伦敦金逼仓风险，由于担心美国对黄金加征关税以及对诺克斯堡金库进行审查，Comex黄金相较于伦敦金有明显溢价，伦敦金被大量运往美国；3)中美之间博弈，国内AI领域技术创新有重大突破，弱化美元，美元指数下行也利好黄金；4)美联储主席偏鸽派的表态。

相较美股市场，A 股市场存在更为显著的 ROE 分布异象，即 ROE 处于（-2%， 0）和（0，2%）这两个区间的股票数量出现了大幅跃升。这一异常现象表明 A 股市场可能存在相对较多的财务操纵行为，部分公司通过利润调整手段将 ROE 人为提升至零以上。为了推动资本市场的健康发展并确保退市机制的规范化和 有效性，2024 年 4 月新一轮退市制度改革加强了财务操纵类退市标准。2024 年将成为众多新规的首度生效年份，随着 2024 年度财报披露季的临近，及时对财务操纵与财务风险进行识别显得尤为重要。本篇通过多维度、多指标的财务风险识别框架，为投资者识别财务风险、优化投资决策提供了有效的分析工具。

2025 年 2 月，我国数字经济指数环比下降 5.4%，录得 366。2 月数字经济指数的下降主要由于产业指数和融合指数的下降，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 -2.51%、-0.99%、-2.01%、0.08%。2025 年 2 月，我国数字经济产业投入下降，数字经济对其他产业的溢出减弱，数字经济和其他产业的融合速度放缓，数字经济基础设施投入增加，相应各指数分别录得 227、23、151、65，环比分别变动 -19.1%、- 9.4%、-20.9%、1.1%。

一道美食，一个赛事，一部电影，有望奔赴一个城市的新消费现象。从淄博烧烤的烟火升腾到冰雪赛事的银装盛景、从《哪吒》掀起的国漫情怀到Z世代追捧的潮玩风潮，一个个消费新势力为城市经济注入可持续增长动能，推动国货潮品崛起与新零售、电商业态持续升温。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首条，延续了“稳中求进”的总体导向。1、消费政策：今年将“安排超长期特别国债3,000 亿元支持消费品以旧换新”；2、就业民生政策：1）“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”；2）“制定促进生 育政策，发放育儿补贴”、“城乡居民基础养老金最低标准再提高 20 元，适当提高退休人员基本养老金”；3、房地产政策：“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。