国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端 产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给􏶔构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐:

基础化工行业：钛矿企业供给分化，钛白粉企业经营改善－海外钛产业链跟踪

个险渠道转型见效+分红险中长期需求可期，2025 年开门红有望延续高质量增长。市场担忧预定利率调降、停售透支需求影响开门红增速，我们认为开门红新 单增速有望好于市场预期，叠加价值率保持提升，预计头部险企 1 季度 NBV 有望保持较好增速，主要原因是：（1）供给侧看，险企积极备战开门红、个险渠道转型持续见效；（2）需求侧看，储蓄和养老需求刚性，分红型产品比价优势较强。中长期看，分红险产品凸显头部险企的投资能力和经营稳健能力，行业集中度有望提升，利差损风险有望改善，保险行业估值中枢有望提升。稳增长发力利于资产端改善，继续看好 2025 年保险资产负债双轮联动行情。受益标的新华保险，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。

1)家电年度策略观点:内需、外需景气转折之年。受益补贴政策，家电经营压力有所缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障。 ➢ 选股思路:推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头，推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电。 (2)成立关键假设 ➢ 龙头企业有强逻辑作为业绩支撑。家电龙头有各自的特色逻辑和看点，业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。

建材动态:水泥行业重点地区需求减弱，价格震荡调 整;浮法玻璃市场成交重心持续下滑，区域价格走势分化明显;玻纤中，无碱粗 纱价格有所上涨，电子纱市场涨价预期不大。房地产链条政策预期先行，关注现 金流优化的消费建材龙头。12/9 政治局会议表述超预期，首提超常规逆周期调 节，宽货币宽财政可期，地产链条企稳预期进一步加强。

中国海外工程承包新签合同 2024 年增速保持较高水平，一带一路共建国家占 比持续提升。2024 年 1-10 月全国对外承包工程新签合同额人民币计价为 1.26 万亿元，同比增长 16.60%;以美元计价为 1776.5 亿美元，同比增长 15.30%。 2023 年 1-12 月累计新签合同结束了两年同比的下跌,同比增 4.5%。2024 年开 始对外承包工程业务新签合同累计额一直保持同比增长的态势，1-7 月累计新 签合同额同比高增 25%。其中，在海外工程新签合同中，“一带一路”共建国家 的占比也在不断地提升。2024 年 1-10 月“一带一路”共建国家累计新签合同额 为 1486.40 亿美元，同比增长 15.70%;从“一带一路”共建国家累计新签合同 的占总对外承包工程新签合同额的比重 2024 年以来占比一直在 80%以上。随 着中国“一带一路”政策的不断推进，一带一路共建国家成为海外工程项目的主 要区域，不但是新签合同额保持高增长的态势，对外承包工程完成情况也保持 着稳定的增长，2024 年 1-10 月对外承包工程累计完成额为 8842 亿元，同比 增长 3.20%;从 2022 年 5 月份以来累计完成额均持续保持稳定增长的态势。

房地产行业：2025展望，脱虚向实，迈向健康发展-招银国际