监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。早在 2019 年，证监会表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。

核心观点。据海南省人民政府，海南自贸港建设进入关键阶段，封关工作加快推进中，确保 2025 年底前海南全岛封关运作。海南自贸港的核心政策框架——“零关税、低税率、简税制、五自由便利一安全有序流动”等政策将逐步落地，封关运作后将带来进口业务零关税，所得税降低，贸易、投资、人员流动等方面的自由便利化。我们认为，这些政策将为海南的区域经济发展注入强大动力，此外随着海南自贸港重点园区建设与产业升级，海南相关企业或充分受益于自贸港政策红利和市场机遇。

行业发展进入快车道，量产阶段相关材料将持续受益。人形机器人的发展已经经历了萌芽探索阶段、集成发展阶段、高动态发展阶段、智能化发展阶段四个阶段，目前正处于智能化发展逐渐向大规模应用过渡的阶段。从功能实现上，人形机器人可分为 5 个能力等级，根据中国信息通信研究院研究报告分析，综合技术进展情况和需求侧 情况预计，从现在到 2028 年，全能型人形机器人将整体处于 Lv1 等级，以科学研究为主要落地场景，客户主要是从事人形机器人相关软硬件研究的高校、企业等科研团队,其他形态人形机器人则加速向 Lv2 等级演进，我国整机市场 规模约在 20 至 50 亿元。人形机器人技术高度集成，主要由“大脑”、“小脑”和“肢体”三个部分组成，新材料主要 应用在骨路、外壳等方面，主要包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤。

新冠疫情加速全球价值链重构：新冠肺炎疫情爆发以来，全球价值链贸 易被加速重构。其一，在新冠肺炎疫情爆发后，欧美发达经济体经济增 长明显放缓，而新兴市场国家受影响相对较小，成为了全球经济增长的 主要动力，承接了更多的全球需求；其二，疫情冲击下全球产业链分工 体系的脆弱性有所凸显，各国日益重视供应链产业链的安全，包括美日 在内的国家开始扶持产业链回归本土。在此背景下，东盟、拉美等地区 在全球价值链贸易中的地位明显提升。这一轮全球价值链的重构表现为 三种形式，一是本土化，部分延申在外的价值链环节回流国内；二是区 域化，区域价值链联系加强；三是多元化，广泛布局可替代的价值链。 三种形式的价值链重构都会带来全球范围内的产业转移，本土化要求制 造业回流，区域化和多元化也将带来全球生产的重新配置。

量产新纪元+DeepSeek 成功，人形机器人从理想走进现实 在科技浪潮的推动下，人形机器人成为未来最为确定的方向之一，获得了国内外顶级政策、政企资金以及科技龙头的 全方位加持，产业进入快速发展期。预计 25 年人形机器人产业可总结为 2 大关键词：（1）量产。过去 2 年，国内外 众多科技及初创企业如璀璨星辰，纷纷切入人形机器人新赛道，2024 年是国内外人形机器人的原型机发布大年，如 1XTech 的 NEO、开普勒的先行者 K2、小鹏的 Iron，经过半年到一年的技术优化与调试，2025 年有望成为真正的量产 元年。国际巨头特斯拉一马当先，预计 25 年生产 1 万台 Optimus，26 年年中开始量产 1 万台/月，27 年达 50 万台。 2 月 6 日，特斯拉发布招聘机器人生产制造工程师，再次强化其机器人量产进程。1 月 30 日，figureAI 公司中标第二 个大客户、并表示未来 4 年将量产 10 万台人形机器人。国际巨头人形机器人的量产是产业从概念到应用现实的重大 跨越，对发掘人形机器人通用应用场景具备战略指导意义，产业进入“chatGPT”时刻前夕。（2）DeepSeek。DeepSeekAI 成功突破 AI 发展的高昂成本问题，凭借降本、开源的优势，在人形机器人领域展现出强大的赋能能力，有望助力机 器人在环境感知、任务规划与决策、持续进化等大模型方面实现质的飞跃。此外，DeepSeek 也让国产厂商在 AI 领域 看到希望，强化国产机器人在软件端持续深耕和突破的信心。

交通运输行业：美对华船舶敌意渐起，中国造船业大而不倒－航运船舶行业

926 政治局会议提出止跌回稳后，政策效果显现，楼市表现积极，楼市持续回升向好需多方联动。伴随政策快速落地与居民购房信心增强，2024 年四季度新建商品房销售面积、销售额同比增长了 0.5%、1.0%，扭转了之前连续下滑的态势。2025 年 1 月，70 大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市达到 24 个，二手住宅价格环比上涨的城市达到 7 个，楼市向好趋势明显。目前政策效果主要集中在高能级城市，全国楼市持续向好需经济、楼市政策、金融政策、居民信心等多方面联动才可行稳致远。

事件：上市航司发布 1 月运营数据，行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。 上市航司国际航线运力投放同比大幅提升，且疫情后首次超过 19 年同期。

科技巨头 24Q4：市场质疑 AI 投入 ROI，仅 Meta 业绩助推盘后股价走强 科技巨头公布 24Q4 业绩，谷歌总营收与云业务营收低于预期，但广告保持 高增速；微软营收盈利双超预期，且 Azure 收入增速位于行业首位；亚马逊 营收盈利高于市场预期，但云业务收入增速低于竞争者；Meta 营收盈利均 超预期，且广告业务收入增速领先。我们观察到：1）投资者对 AI 前期高 投入能否带来稳定盈利仍具质疑，导致谷歌、微软与亚马逊业绩发布盘后股 价走弱；2）云业务中谷歌和微软市占率抬升，其中谷歌云营收基数较小， 更利于中小型企业部署，保持高增速；微软 Azure 与 OpenAI 联动，增速行 业领先；3）Meta 社交广告生态优势明显，较好用户基础利好长期商业化。

全球云市场2024年规模约8000亿美元，中国公有云占约5%，中国市场整体增速弱于全球。在AI和大模型快速发展的带动之下，2024H1 全球公有云服务市场实现20%同比增长、并有加速趋势。按照此速度，到2028年市场规模将翻倍。不同于全球公有云中SaaS占据最高、 约60%-70%份额。中国公有云IaaS占比超一半，究其原因，IaaS层国内基建完善、运营商资源与渠道优势强，在数智化趋势下占比高。 但企业管理理念、云转型与软件付费习惯待完善，且市场竞争分散。因此，有较大的结构性改善空间。