本篇是学海拾珠系列第二百二十八篇，文章介绍了一种新的基于树 的模型——Panel Tree（P-Tree），用于分析个体资产收益的面板数据，并在均值-方差有效框架下构建测试资产和潜在因子，以扩展有效前沿。

2025年年初(截止至3月14日)，COMEX金价涨幅约13.42%，沪金涨幅约12.53%。年初至今金价表现强势，我们认为主要是因为：1)地缘风险，美国对外加关税推升避险情绪；2)伦敦金逼仓风险，由于担心美国对黄金加征关税以及对诺克斯堡金库进行审查，Comex黄金相较于伦敦金有明显溢价，伦敦金被大量运往美国；3)中美之间博弈，国内AI领域技术创新有重大突破，弱化美元，美元指数下行也利好黄金；4)美联储主席偏鸽派的表态。

相较美股市场，A 股市场存在更为显著的 ROE 分布异象，即 ROE 处于（-2%， 0）和（0，2%）这两个区间的股票数量出现了大幅跃升。这一异常现象表明 A 股市场可能存在相对较多的财务操纵行为，部分公司通过利润调整手段将 ROE 人为提升至零以上。为了推动资本市场的健康发展并确保退市机制的规范化和 有效性，2024 年 4 月新一轮退市制度改革加强了财务操纵类退市标准。2024 年将成为众多新规的首度生效年份，随着 2024 年度财报披露季的临近，及时对财务操纵与财务风险进行识别显得尤为重要。本篇通过多维度、多指标的财务风险识别框架，为投资者识别财务风险、优化投资决策提供了有效的分析工具。

2025 年 2 月，我国数字经济指数环比下降 5.4%，录得 366。2 月数字经济指数的下降主要由于产业指数和融合指数的下降，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 -2.51%、-0.99%、-2.01%、0.08%。2025 年 2 月，我国数字经济产业投入下降，数字经济对其他产业的溢出减弱，数字经济和其他产业的融合速度放缓，数字经济基础设施投入增加，相应各指数分别录得 227、23、151、65，环比分别变动 -19.1%、- 9.4%、-20.9%、1.1%。

一道美食，一个赛事，一部电影，有望奔赴一个城市的新消费现象。从淄博烧烤的烟火升腾到冰雪赛事的银装盛景、从《哪吒》掀起的国漫情怀到Z世代追捧的潮玩风潮，一个个消费新势力为城市经济注入可持续增长动能，推动国货潮品崛起与新零售、电商业态持续升温。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首条，延续了“稳中求进”的总体导向。1、消费政策：今年将“安排超长期特别国债3,000 亿元支持消费品以旧换新”；2、就业民生政策：1）“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”；2）“制定促进生 育政策，发放育儿补贴”、“城乡居民基础养老金最低标准再提高 20 元，适当提高退休人员基本养老金”；3、房地产政策：“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。

1-2 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，高于市场预期，与我们预期 （5.4%）较为接近。工业稳增长政策助力工业生产开门红，结构上，节后大企业 复工节奏快于中小企业，工业大省、重点行业是稳增长重点。如我们前期提示，装备制造业是工业稳增长的重点。1-2 月份，装备制造业增加值同比增长 10.6%，比上年全年加快 2.9 个百分点，对工业增长形成有力支撑。1-2 月服务业生产指数同比增长 5.6%，延续积极态势，主要在于生产性服务业活跃度较高，工业企业生产活跃积极带动生产性服务业，同时资本市场活跃对金融业有所支撑。

此次代表法的修改是推动人民代表大会制度与时俱进的重要举措，体现了全过程人民民主的实践要求。通过明确代表的政治责任和履职要求，强化代表与人民群众的密切联系，修法进一步提升了代表履职的规 范性和有效性。新增条款强调代表应践行全过程人民民主，这不仅丰富了人民代表大会制度的内涵，也为国家权力机关建设提供了重要保障。同时，完善代表履职保障机制和议案办理机制，有助于提升代表履职的积极性和 实效性。此次修法彰显了人民代表大会制度的民主本质，为新时代人大代表更好地服务人民、推动国家发展奠定了坚实的制度基础。

产销层面，2月汽车产销分别为210.3万和212.9万辆，同比分别增长39.6%和34.4%，产量环比下降14.1%，销量环比下降 12.2%。批发层面，2月新能源乘用车批发销量达到83.0万辆，同比增长79.6%，环比下降6.7%。2月新能源车厂商批发渗透率 47.0%，较2024年2月提升12pcts。零售层面，2月新能源乘用车市场零售68.6万辆，同比增长79.7%，环比下降7.8%；2月新能源车国内零售渗透率49.5%，较去年同期渗透率提升15pcts。

存储行业不同细分领域表现明显分化，高端存储器价格表现较好，消费类产品价格跌至周期底部；但伴随 HBM 等高端存储器需求持续旺盛，叠加减产效应下整体供需格局明显改善，部分 NAND 产品价格拐点显现，存储模组等厂商盈利能力亦有望得到修复。供给侧，伴随海外存储原厂针对性减产和去库存，部分 NAND 等产品价格拐点显现。需求侧，一方面多家云厂商未来资本开支指引较好，HBM、eSSD 等需求旺盛，国内存储 IDM 厂商和配套供应链公司加速国产替代；另一方面算力下沉趋势确立，嵌入 AI 大模型的手机/PC/可穿戴等产品存储容量持续提升，边缘侧算力要求带来存算一体等创新加速。

我们在本专题系列报告的第二篇、第三篇中分别讨论了东盟与中国、东盟与全球的贸易关系。事实上“企业出海”更是市场讨论东盟时频繁出现的热词。近年来，中国企业在新兴市场加速产能布局，除了距离相对更近的东南亚地区之外，在墨西哥、巴西等拉美国家、中东、西亚、乃至非洲等众多地区，也都已经有了大量中国企业的身影。然而时至今日，东盟仍然是多数中国企业出海的首选目的地。但对东盟而言，中国却并非第一大外商直接投资的来源国。从各国对东盟的 OFDI 数据来看，中国目前排在第三位，美国和欧盟排在第一位和第二位。