本周 LME 铜价+4.38%到 11665.00 美元/吨，沪铜+6.12%到 9.28 万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-42.9 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存较周一减少 0.01 万吨至 15.89 万吨，较上周四减少 1.46 万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的 13.03 万吨增加 2.86 万吨。冶炼1端2，月因冶炼厂需求减少，据 SMM，本周废产阳极板企业开工率为 68.57%，环比下降 10.14 个百分点。预计下周开工率环比回升 3.11 个百分点至 71.68%。消费端，据 SMM，本周铜线缆企业开工率 67.12%，环比增加 0.22 个百分点，同比下降 28 个百分点。 前期订单支撑当前开工，但铜价持续上涨抑制下游采购，新增订单普遍疲软，仅零星补单，整体订单衔接出现断层；本周漆包线行业开机率 78.8%，仅微幅回升 0.07 个百分点。周四铜价突破 91000 元/吨，下游企业成本压力陡增导致周度新增订单下降 5.51 个百分点。高铜价显著抑制下游需求，行业复苏不足。

战略金属指那些对一个国家的经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展至关重要，但同时供应面临高风险（如资源稀缺、地理集中、地缘政治不稳定、供应链脆弱等）且难以被替代的金属元素，是新能源、高端制造等战略性新兴产业的核心基础原料，其供应 安全关乎国家科技经济发展与安全。欧盟将其称之为关键原材料，指对国家经济社会发展和安全至关重要，但供应风险较大或对全球供应的影响力较强的矿产资源。2016年，中国国务院发布《全国矿产资源规划(2016-2020年)》，以“保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需求”为评判标准，将铬、铝、镍、钨、锡、锑、钴、锂、稀土、锆、晶质石墨、石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀、金、铁、钼、铜、 磷、钾盐、萤石24种矿产列入战略性矿产目录。

10 月制造业 PMI 收缩加速，其中供需双双走弱，价格指数延续回调，企业主动去库。同时，地产下行压力仍存，建筑业小幅回落，仍需加码推进各项稳经济政策措施。10 月制造业采购经理指数为 49.0%，环比下降 0.8 个百分点；非制造业商务活动指数为 50.1%，环比上升 0.1 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.0%，环比下降 0.6 个百分点。

中长期来看，我国经济具有较大增长潜力。年宏观经济总量稳定，但结构分化明显，供、需分化，量、价分化。所以内需偏弱仍是需要年政策解决的问题，而物价指标就是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格。

科技VS历史：动态PE：不及2021年，远不及2000年科网；ERP：甚至不及1998牛市中段 科技VS其他板块：标普/DAX、美股成长/价值已回落至中位水平，没有过高科技龙头VS科技整体：M7/科技整体，估值比已至中低位 结合基本面看：PB-ROE视角，科技泡沫显著低于科网水平AH科技VS美股科技：A股科技已修复，港股科技仍有性价比

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我国半导体市场规模持续增长，但受制于行业周期波动、需求分化及结构性复苏程度不均衡等因素，增速或许放缓，2025 年第三季度，供给侧的国产替代成效正在加速显现，需求侧的 增长动力由传统消费电子逐步转化为算力与新能源。近期政策利好频出，“十五五”规划建议 的主要目标之一为科技自立自强水平大幅提高，行业政策继续强化“国货国用”，国内半导体产业链的持续完善使得风险抵御能力进一步加强。展望 2025 年第四季度，半导体行业仍位于信用扩张初期阶段，信用水平将持续加强，并呈现早期结构性分化特征。

10 月 31 日，阿里官宣：淘宝闪购支持医保支付购药的城市已经超 40 个、覆盖近 300 个区县，近 1 万家定点零售药店 5 万多个医保品，累计服务用户已超过 800 万人次。淘宝闪购已提供常态化的 24 小时全天候送药上门服务，在使用医保支付后，可以大大降低市民买药的个人现金支出，很多常用药到手仅需自付包装费和物流费。

二手房成交节后冲高回落。本周（10 月 24-30 日）15 城二手房成交面积为 221 万平，环比下降 4%，结束此前连续两周的节后回升态势，仍处于过去四周 207–229 万平区间的高位，相当于年内高点的 76%。新房连续两周环比小幅修复。38城新房成交面积为 292万平方米，环比微增 3%，连续第二周回升，约为年内高点的 55%，但仍处于 257–356 万平方米的宽幅震荡区间，修复动能仍然不足。同比来看，去年 924 之后地产销售放量形成高基数，本周 15 城二手房成交面积较去年同期下降 21%，连续第三周负增长，而此前曾连续七周同比改善。本周 38 城新房成交面积同比跌至-31%，连续第五周负增长。

每一年 Q4 的行情都来自于下一年预期的浓缩，机构抢跑核心在于乐观判断第二年债市的行情。根据 2021-2024 年的经验，进入 11 月份以后均会进入年末的抢跑行情：1）预期基本面和流动性对债市有利，越早进场越有利；2）资金源源不断通过各种渠 道进入债券市场，过去几年均是上行幅度有限，下行空间可能打开；3）从交易结构看， 配置盘和交易盘都倾向于做多，形成配置盘和交易盘的共振。本质上，看年末抢跑核心是债市在持续做多的趋势、负债成本下降、债券仍有性价比等多方面因素的叠加。