2025 年一季度，化债工作整体延续前期严基调、 实举措、强有力的特征，城投企业债券发行量及净融资 规模均有所下降，城投企业信用分化明显，地方经济财 政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区 域非标风险凸显，监管机构针对上一阶段化债工作中 发现的问题指明方向和要求，倒逼城投企业整改以适 应融资要求，城投企业声明为市场化经营主体和退平 台进入高峰期，转型效果有待观察。

本报告为2025年中国大发酵行业概览报告，将梳理中国及全球大发酵行业发展现状、产品特点、 技术动向及竞争格局，对该行业的产业链、行业规模做出具体分析。报告主要回答的关键问题 包括： 1）大发酵技术相比传统化学合成和植物提取有哪些核心优势？ 2）中国大发酵行业的主要驱动因素有哪些？ 3）中国大发酵行业未来发展面临哪些技术瓶颈与市场挑战？

2025年1-3月我国生物医药一级市场投融热度保持在低位运行，但整体回暖态势依旧。 2025年1-3月全国生物医药领域合计发生融资案例57起，环比减少了10.94% ，同比减少了14.93% ，涉及已披露融资金额57.72 亿元，环比减少了9.02% ，由于上年同期融资金额受大额融资案例影响融资金额同比减少了41.68% 。 

尽管近年来餐饮连锁化趋势逐渐增强，但从市场占有率来看，自营连锁餐厅仍处于相对弱势的地位。中餐作为世界上最为复 杂的饮食体系之一，其菜品种类繁多、口味多样且制作工艺精细，这些特征在一定程度上加剧了标准化管理与规模化复制的难度。                                

尽管近年来餐饮连锁化趋势逐渐增强，但从市场占有率来看，自营连锁餐厅仍处于相对弱势的地位。中餐作为世界上最为复 杂的饮食体系之一，其菜品种类繁多、口味多样且制作工艺精细，这些特征在一定程度上加剧了标准化管理与规模化复制的难度。                                

美容护理行业整体低位成长，细分板块及个股表现分化。2024年行业整体处于低位盘整阶段，板块整体行情也相对承压。

依據S&P Global 4月預測資料，2025年全球經濟成長率約為2.19%，較上月減少0.29個分點；已開發國家經濟成長率修正幅度最明顯，成長率為1.15%，較上月下修0.36個百分點；2025年全球通貨膨脹率( CPI年增率)約為3.62%，雖持續走緩，但較3月預測值增加0.11個分點。

复盘百日新政内资产表现的两个视角：特朗普第二任期的特殊性体现在双重预期框架：其一，其政策被视为特朗普 1.0 的升级延续，需参考其首任期的逻辑；其二，因拜登政府四年已然形成完整政策周期，特朗普 2.0 也被视作新政治经济周期的起点。从上述两个视角复盘百日新政内的资产表现可见：①特朗普 1.0 时期，大类资产走势并未脱离经济基本面和政策预期，除了特朗普政策外，货币政策也发挥了重要作用；②历任总统首任任期百日新政内，美股和美债利率往往走强，美元在共和党总统执行时期大多上涨，黄金则未表现出显著的季节性规律。

2025 年 4 月 2 日，美国宣布对包括中国在内的 57 个国家和地区在原有关税基础上，额外加征“对等关税”，以试图压缩美国的贸易逆差。但美国给出其贸易不平衡的解释，以及由此逻辑而提出的“对等关税”政策，在经济学上完全站不住脚。过去半个世纪美国长期贸易逆差的主要成因是美元。在二战后的国际货币体系中，美元是最主要的国际储备货币。这使得美 国获得了向全世界征“铸币税”的权力。美元凭空带给美国的购买力，显著推升了美国的内需，从而让美国从之前的贸易顺差国变成了布雷顿森林体系 1971 年解体后的逆差国。但美元在让美国薅全球羊毛的同时，也给美国带来了产业空心化和社会撕裂两大弊端。