机构行为成为近期核心关注点，公募销售新规赎回费规定引发市场对债基赎回的担忧，政金债、二永债、超长国债领跌。若新规落地，资金或从债基回流银行、保险表内，理财、债券 ETF 相对占优。资金再平衡下债基偏好的二永债或迎来利差走阔，普信债、ETF 成分券相对占优，特别是中短久期。近期第二批科创债 ETF 已募集完成等待上市，对成分券估值利好程度取决于上市后扩容速度和体量。短期来看，机构心态谨慎+临近季末+股市仍偏 强，债券赔率改善，但胜率仍不高，建议在防守中挖掘中短久期票息机会、适度杠杆。负债端稳定机构在调整中逐步增配，普信、ABS 好于二永债。

价格的判断、观点的工具表达和组合风险控制，每个环节都有其重要性。价格判断，对大类资产、行业或个股价格走势的判断。观点表达，选择可投资工具进行组合落地。风险控制，对组合可能出现的损失进行管理。

2025 年 8 月居民消费延续回落，或缘于“以旧换新”补贴阶段性退坡，提振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-8 月社零累计同比增速 4.64%，较 1-7 月下行 0.16pcts，其中 2025 年 1-8 月餐饮累计同比增速 3.60%，较 1-7 月下行 0.20pcts。第三批 690 亿元补贴资金虽已全额下达，但在第 二、第三批资金衔接期，部分城市国补阶段性退坡，此外，补贴式消费也有透支消费潜力的嫌疑，从居民信贷和通胀表现可见一斑。

本篇是学海拾珠系列第二百四十九篇，文章采用频域分析方法，发现股权溢价预测因子的时间序列中隐藏着重要的预测信息。研究结果表明，市场预测信息可能存在两种不同形态并存：原始时域中的无效噪声和频域分解后的有效信号。

美联储降息 25BP，重启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%至 4.25% 之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，维持月度减持美国国债的上限在 50 亿美元，月度减持抵押贷券(MBS)规模在 350 亿美元。

上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

从 9 月 FOMC 会议降息 25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息 50bp 预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。

美联储在此次会议上宣布降息 25bp，降息后利率水平在 4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照 6 月 FOMC 会议上的原定计划执行。2025 年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同 7 月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为 就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与 7 月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在 9 月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与 7 月份的态度有一定的变化，也是本次 FOMC 会议降息的关键原因。

美债还有不少挑战。8 月美国 PPI 低于预期，叠加美国非农就业数据被一次性大幅下修，美国国债 10 年期收益率一度触及 4% 关口。但我们维持前期报告的观点，在美国降息周期重启的初期，如果美国国债 10 年期收益率达到或低于 4%这一重要关口，尤其应该保持谨慎。

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测 表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五 处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息 25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加 乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响 路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储 独立性。