2026 年 1-2 月财政支出积极开局，结构上民生保障方面支出较快，前期新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额下达地方、“两新”超长期特别国债资金下达有助于支持 2026 年一季度经济开局向好。1-2 月全国一般公共预算收入同比增长 0.7%，税收收入结构分化较大，一定程度上现生产强于需求的特点，其中增值税增速较快，但消费税、企业所得税和个人所得税为负增长；1-2 月全国一般公共预算支出同比增速为 3.6%。呈现中央支出增速快于地方，保障民生相关支出先行快于总体水平的结构特点。1-2 月，全国一般公共预算支出金额占 2026 年支出预算的 15.6%，呈现支出前置的典型特征，结构上民生保障、债务付息支出增速较快。

2026 年开年财政形势较为积极。主力税种收入同比增速上升，新增专项债发行节奏较快，共同支撑财政收入端增长。在收入端的支撑以及财政靠前发力的指引下，财政支出节奏较快，明显好于往年同期表现，也为基建投资维持向好势头提供了根本支撑。国内政策的加力有望对冲外部风险的升温，稳定经济增长预期和资本市场表现。

2026 年 1-2 月广义财政收支呈现收入边际修复，支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图 明确。1-2 月广义财政收入同比-1.4%，较 2025 年 12 月大幅回升 17.1 个百分点，收入端初显企稳迹象；而广义财政支出同比显著提速至 6.1%，降幅收窄并转正。从预算完成度看，广义收入完成度 17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度 14.1%高于过去五年均值 13.2%。

在"双碳"目标与供给侧改革深化背景下，中国钢铁行业告别产能扩张的"内卷"模式，迎来价值重估窗口期。产能置换趋严、环保标准升级与能耗双控倒逼行业从规模竞争转向质量效益竞争，头部企业通过技术升级、产品结构优化构建差异化优势，行业集中度提升推动盈利能力修复。本报告系统解析钢铁行业“反内卷”的三大驱动力：政策端产能约束与碳排放管理、需求端高端制造 与新能源用钢崛起、供给端低碳技术与产品升级，聚焦头部企业在特钢、高强钢、电工钢等高附加值产品的布局差异，以及氢冶金、短流程炼钢等低碳技术的商业化进程。通过剖析行业集中度现状、成本传导机制等核心变量及标杆案例，为投资者把握价值重估机遇、识别优质标的提供战略参考。

资产支持票据共发行 18 单产品，发行规模合计 169.40 亿元，与上月相比，发行数量减少 22 单，发行规模下降 42.44%；与上年同期相比，发行数量减少 14 单，发行规模下降 40.45%。发行产品涉及的基础资产类型为个人消费金融、补贴款、一般融资租赁、小微贷款和应收账款等。其中，ABCP 产品共发行 7 单，发行规模合 计 64.71 亿元，占 ABN 发行规模的 38.20%。融资成本方面，一年期左右 AAAsf级票据最低发行利率为 1.71%，最高发行利率为 2.00%，利率中枢大致位于 1.84%。

民营经济作为国民经济的重要组成部分，其健康发展关乎经济活力与民生福祉，而融资支持则是保障民营企业稳健前行的关键支撑。2025 年，在《中华人民共和国民营经济促进法》落地实施的法治保障下，一系列靶向精准的支持政策持续发力，政策体系不断完善，民营企业融资渠道持续拓宽，融资成本稳步下行，为民营企业发展注入强劲动力。从债券市场年度运行实效来看，民营企业发行与融资规模稳步攀升，净融资实现近五年首次由负转正，融资结构、成本与主体资质呈现出阶段性优化特征，创新债券的支持作用持续凸显。立足 2025 年政策落地成效与融资运行基础，2026 年民营企业融资支持将向更深层次、更宽领域推进，财政与金融协同发力的格局持续深化，助力融资成本保持稳中有降态势；融资渠道进一步拓展，直接融资占比将稳步提升；资金投向聚焦重点领域与关键环节，强化产业导向的精准赋能；同时风险防控机制持续健全，信用体系建设不断夯实，共同推动民营企业融资生态向更健康、更可持续的方向发展。本文将系统回顾 2025 年民营企业相关支持政策与融资运行情况，并展望 2026 年融资发展趋势，为把握民营经济融资发展脉络提供参考。

预计 2 月信贷整体少增（9000 亿元），同比增速 6.0%。2 月同业存单发行量低于去年、发行利率持续低位，共同指向银行体系流动性充裕、负债端压力有限，也从侧面印证资产端扩张偏慢、实体融资需求仍偏弱。这与我们此前从 PMI 下滑、高频经济数据走弱、BCI 融资指数回落等维度得出的判断相互印证。我们预计全口径的新增信贷额为 9000 亿，同比增速预计为 6.0%。结构上看，“企业稳、居民弱”格局不变。对企业而言，考虑到今年财政靠前发力程度高于去年同期，“两重”投资 项目亦在密集落地，仍会提振相关配套融资需求，预计月内中长期贷款仍发挥压舱石作用。于居民而言，春节期间居民出行旅游热情高涨，来访看房认购环比、同比大跌，整个 2 月楼市表现冷清，居民中长期贷款延续负增状态。

2026 年 1 月人民币住户存款延续季节性增长态势，1 月末余额为 168.04 万亿 元，较 2025 年 12 月（165.89 万亿元）增加 2.15 万亿元，环比增长 1.29%；较 2025 年 1 月（156.77 万亿元）同比增长 7.19%。结构上，活期存款和定期 存款的占比基本保持平稳：人民币住户活期存款余额为 44.22 万亿元，占总存款比重 26.31%，定期及其他存款余额为 123.82 万亿元，占比 73.69%。

本篇是“打破共识”系列首篇。市场通常认为，消费会持续受累于地产下行，现实并非如此；国际经验显示，地产调整后半程，消费倾向会率先出现趋势性抬升，当前中国或正处于上述“拐点”。国际经验显示，消费倾向在房地产拐点前后呈“U 型”特征、居民消费早于收入改善。房地产行业景气变化，对经济的影响大致可归结为三种效应：“收入效应”、“财富效应”与“挤出 效应”。“收入效应”体现为，房地产关联数十个行业，行业景气影响总需求、就业，进而影响居民收入和消费。“财富效应”，是指房价上涨带来有房者财富增值，拉动居民消费倾向。“挤出效应”，是指房价上涨压制购房者或潜在购房者的消费倾向。不同发展阶段，三种效应的影响程度是不同的。

本篇是“打破共识”系列首篇。市场通常认为，消费会持续受累于地产下行，现实并非如此；国际经验显示，地产调整后半程，消费倾向会率先出现趋势性抬升，当前中国或正处于上述“拐点”。国际经验显示，消费倾向在房地产拐点前后呈“U 型”特征、居民消费早于收入改善。房地产行业景气变化，对经济的影响大致可归结为三种效应：“收入效应”、“财富效应”与“挤出 效应”。“收入效应”体现为，房地产关联数十个行业，行业景气影响总需求、就业，进而影响居民收入和消费。“财富效应”，是指房价上涨带来有房者财富增值，拉动居民消费倾向。“挤出效应”，是指房价上涨压制购房者或潜在购房者的消费倾向。不同发展阶段，三种效应的影响程度是不同的。