双节备货扎实推进，平稳中把握结构性机会 9.22 日我们召开了白酒中秋/国庆双节沙龙会议，经销商反馈当前双节备货扎实推进，整体表现预计平稳，环比改善、渐进式复苏方向不变，各酒企之间分化趋势延续。分价格带，K 型复苏的态势进一步延续，高端酒及中档酒需求恢复较好；分消费场景，送礼需求有望密集释放，宴席渠道持续回补，商务需求仍在恢复过程中；分品牌，高端表现更优，茅台维持供销紧俏，泸州老窖与五粮液表现向好，次高端酒企中汾酒表现亮眼，今世缘与迎驾增长势头延续。展望看，预期改善和估值回升有望同步，建议优选贵州茅台/泸 州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。

8 月农业部能繁母猪存栏减少 0.7%，弱预期下产能减量或持续。农业农村部数据表示，2023 年 8 月末能繁母猪存栏量为 4241 万头，环比减少 0.7%。8 月全国平均生猪出厂价 17.07 元/公斤，行业预期盈利 37.28 元/ 公斤，猪价上行后，市场未能如期修复预期，8 月能繁母猪出现了超预期的减量，同时减量幅度大于 7 月。通常而言，养殖端根据当期盈利水平调整生产决策，但随着规模化水平的提升，生产决策在当期的盈利之下附加预期。

上周外资持股银行比例 1.54%，较前周增持 0.01 个百分点。42 家银行中，增持 32 家，城农商行增持较多。上周外资增持前十分别为：江苏、齐鲁、渝农、 常熟、沪农、青农、厦门、江阴、郑州、无锡；上周外资减持比例排序为：平安、杭州、成都、浙商、民生、宁波、招商、中信、苏州、张家港。

同业存单利率研究的方法论不易构建。我国货币政策目标的兼顾与平衡决定了 利率环境很难研判，同业存单承上启下，连接资金市场与债券市场。正是这样的特性，使得同业存单的定价会受到多种因素的影响，难以建立起系统性的研究框架。 比如，政策利率的升降、资金面的松紧、银行扩张意愿的强弱等诸多因素都会共同作用在其中。

官方口径能繁母猪存栏加速去化，规模场淘汰力度或已加大。近期，农业农村部披露 8 月能繁母猪存栏数据，数据显示 8 月全国能繁母猪存栏 4241 万头、环比-0.7% 7 月环比-0.6%），1-8 月累计去化幅度约 3.39%。以官方口径来看，全国能繁母猪存栏已连续 2 个月加速去化。对比第三方机构的监测数据、综合考虑到不同体重仔猪价差的拉大，我们判断 7-8 月的母猪去化加速或主要系规模猪场受制于资金压力等因素而加大母猪淘汰力度所致。

实现任务级交互将成为解决人形机器人通用化难题的关键。当前人形机器人行业面临着高需求、低渗透率、商业化落地难的发展瓶颈，其核心原因在于机器人通用化水平不达预期。按照机器人控制层级的划分，通用化能力的提升需要机器人能够拥有高层级的自主规划能力。因此，如何让人形机器人独立完成高层级规划，实现任务级交互，将成为决定人形机器人能否实现商业化落地的关键。

国内产能日渐饱和，人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平。东南亚国家生活习惯与中国较为相似， 且人口密度较大，垃圾焚烧处置设施需求较为紧迫，预计随着经济水平不断提升，或将迎来焚烧替代填埋的高峰建设期。国内垃圾焚烧企业业绩稳定增长，企业自由现金流将大幅改善，企业估值较低，股价下行风险较低，且股息率有可能会进一步提升的背景下，值得关注。

CCER即将重启，首批项目类型或已明确。根据21世纪经济报，生态环境部正在审 核并将于近期通过第一批温室气体自愿减排方法学或将开放4类项目，包括造林碳汇 (含竹林)、红树林修复、并网海上风电、并网光热发电等。符合条件的项目可以按照方法学要求设计、审定温室气体自愿减排项目，以及核算、核查温室气体自愿减排项目的减排量，也就是可以纳入CCER交易标的。目前对于环保可纳入行业政策并未有提及，但参考历史项目，甲烷减排、循环再生均存在纳入可能。同时，垃圾焚烧可纳入绿证减排。我们更加建议关注CCER等碳中和等事件不断催化对于环保产业远期逻辑的改善。

芳纶是一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的高科技纤维，全称为芳香族聚酰胺纤维，英文为Aramid Fiber，其与碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维、玄武岩纤维一起被列为中国重点发展的四大高性能纤维。芳纶主要包括全芳香族聚酰胺纤维和杂环芳香族聚酰胺纤维两种，可分为邻位芳纶、对位芳纶（PPTA）和间位芳纶（PMTA）三种，其中实现工业化的产品主要有间位芳纶和对位芳纶两种。

现货市场规则进一步强化辅助服务，提出稳妥推动新能源参与电力市场。9月18日发改委、能源局印发的《电力现货市场基本规则（试行）》，规则自2023年10月15 日起施行。该政策是首个国家层面的现货市场政策，反映现货市场建设加速，主要内容可概括为三大关键词：“市场建设”、“市场衔接”、“新能源入市”。