8 月 15 日央行超预期降低 MLF 和逆回购利率。一是时间超预期，前两次降息 分别间隔 10 个月和 8 个月，而本次只有 2 个月。二是幅度超预期，前三次MLF 降息幅度均为 10bp，而本次为 15bp。我们认为降息的可能原因包括 7月经济数据和金融数据走弱，以及推动银行降低存量房贷利率。后续 LPR 利率、存款利率也有望下调。降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。

我们将红利指数分为：红利类、红利低波类、红利质量类、红利行业类。不同红利指数编制方法多样，主要差别在于：指数样本空间、筛选指标类型、加权方式以及个股行业的权重限制。红利低波类指数收益表现优异。行业分布上，红利指数股票主要分布在银行、交通运输、煤炭、钢铁、房地产等分红较高行业中。对比其他红利指数，红利低波类指数的收益水平和回撤幅度都相对更优。红利低波指数内部，东证红利低波与红利成长低波收益表现较优。

中小银行的信用问题一直为市场所关注，一方面在于机构本身就有投资于相关主体发行的债券，另一方面对于其对区域信用环境的支撑也至关重要。然在净息差下行、内源型资本补充渠道愈加匮乏的背景下，专项债等外源型资本补充渠道受到市场高度关注，尤其是明年或将正式实施《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下称“资本新规”），中小银行资本补充压力加大。故而无论是对中小银行自身资本充足情况的改善，还是聚焦于其对区域城投的进一步支持，都有所裨益。

在内外需走弱和人民币汇率贬值环境下，8 月 MLF 操作量价双宽，MLF 利率超预期降息 15bps 以稳定市场信心，显示货币宽松决心。往后看，LPR 报价、存款利率、存量房贷利率等亦有下调空间，年内降准概率仍高。经济疲弱状况延续及货币宽松周期未结束，预计长债利率中枢将逐步靠近 MLF 利率 2.5%。

我们引入一个刚性架构的模型来描述电力系统。电力系统纷繁复杂，投资者对于体系的认知度和认知意愿并不高，我们力图精简结构，塑造简明化的电力系统格局。从主要构成来看，左边是各种电源的上网电价、右边是用户电价，二者均可以调整但是范围有限：如上网电价侧的煤电价格通常在煤价过高或过低时调整，大部分绿电项目补贴电价或者保障性利用小时对应的电价也相对刚性等；如终端用电价格过去也较为刚性。参与者方面主要为电网（调度主体）、电源（煤电、绿电等发电主体，因水电及核电相对稳定，本文不做主体探讨）

张家港市位于江苏省东南部，地处长江三角洲腹地，为苏州市所辖县级市，东南与常熟相连，南与苏州、无锡相邻，西与江阴接壤，北滨长江，与如皋、靖江隔江相望。张家港市原名沙洲，1986 年 9 月撤销沙洲县，以境内天然良港张家港命名设立张家港市，2020 年 10 月，张家港市被评为全国双拥模范城（县）。张家港市全市总面积 999 平方公里，下辖 7 镇 3 街道、1 个现代农业示范园区、1 个双山香山旅游度假区，拥有 2 个国家级开发区（张家港保税区及张家港经济技术开发区），1个省级高新区（张家港高新区）和 1个省级产业工业园（扬子江冶金工业园）等一批重点功能区。张家港市境内的张家港港是首批对外开放的国家一类口岸，拥有 63.6 公里的沿江岸线、65 个万吨级以上泊位，是全国首个货物吞吐量超亿吨的县域口岸，也是全球首个国际卫生港口。

7 月 3 1 日 ，国 务 院 办 公 厅 转 发 国 家 发 展 改 革 委《 关 于 恢 复 和 扩 大 消 费 措 施 的 通 知 》。 文 件 提 到 ， 丰 富 文 旅 消 费 ， 全 面 落 实 带 薪 休 假 制 度 ， 鼓 励 错 峰 休 假 、 弹 性 作 息 ， 促 进 假 日 消 费 ； 扩 大 新 能 源 汽 车 消 费 ， 落 实 延 续和 优 化 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 减 免 等 政 策 ； 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 在 超 大 特 大 城 市 积 极 稳 步 推 进 城 中 村 改 造 。

发电端，电源端投资已进入高景气周期。2020 年起风电光伏投资额显著提升，2023H1 电源投资累计同比增53.8%。东方电气为电源装备行业龙头企业，将充分受益于电源投资增长。输变电端，核心一次设备量利齐增。需求侧：1）网内输变电采购总额高增，前两批次同比+50%以上。2）网外市场由风电、光伏等新能源装机高增带动变压器等需求旺盛。3）海外需求高增，H1 变压器、高压开关等出口额增速超 25%。供给侧：1）核心原材料（硅钢、铜）价格下行，疫情影响消除，毛利持续修复。2）产量增速不及需求增速，供需偏紧。整体表现出量利齐增的趋势。特高压方面：已有 3 条直流线路开工，前两批设备采购额 143亿元，远超同期。新能源大规模外送消纳需求下，预计后续新增项目将持续落地。整体来看，输变电一次设备呈现量利齐增趋势；格局稳定头部集中；高电压产品价值量、技术壁垒、获客成本均较高，收入弹性较大。

当前（2023-08-01）大小盘维度综合指标值为 1.02，成长价值维度综合指标值为 0.14，整体风格偏向大盘成长。具体而言，在大小盘维度下，市场状态大类指标为 1.44，市场情绪大类指标为 1.21，宏观环境大类指标为 0.42，均偏向于大盘。在成长价值维度下，市场情绪大类指标为 1.11，偏向于成长；市场状态大类指标为-0.25，宏观指标大类指标为-0.44，偏价值。

政治局会议释放信息略超市场预期，信用估值跟随利率上行且有一定的滯后特点。当前市场仍处在“资产 荒”尾声，市场对票息收益挖掘比较极致，在政策底显现、经济底仍不确定情况下，信用配置面临两难，- 方面，若政策持续超预期发力，那么后续也许会面临很大的估值反弹风险，但如果不进行配置，资金损失的票息收益也很可观。我们认为，在当前市场不确定性加大、政策或密集出台的阶段，短久期高收益债券的波段操作兼顾配置需要与估值风险防范诉求，或是-一个优选策略方向。