8 月 21 日，人民银行 1 年期贷款市场报价利率（LPR）报 3.45%，此前为 3.55%，下调 10bp；5 年期以上 LPR 报 4.20%，与上期持平。本次 1 年 LPR 下调 10bp，符合我们此前预 期；5 年 LPR 未下调，低于我们预期（我们此前预计下调 20bp）。本次 1 年期下调、5 年期未下调的情况为 2022 年以来首次，市场普遍预期在引导 房贷利率下调的政策导向下 5 年 LPR 下调幅度与 1 年 LPR 下调幅度一致或 更高。我们认为本次超预期的 LPR 调降动作可以从 8 月 18 日央行等三部 门电视会议[1]（下称“电视会议”）中“统筹考虑增量、存量及其他金融产品 价格关系”的提法中找到“蛛丝马迹”。

近期、中国对日本的关注度很高，日本在过去陷入了“失去的 30 年”，但 2023 年以来种种数据表明日本似乎出现了走出该困境的迹象，日本陷入通 缩的教训以及走出通缩的经验或许能给中国经济带来重要的参考意义。 在此背景下，2023 年 8 月 18 日、中金公司有幸邀请到了东京大学经济学研究科的渡边努 (WATANABE Tsutomu)教授以《日本物价研究第一人谈日本能否走出慢性通缩》为主题面 向中金公司的客户举办了线上视频会议。

LPR 调降幅度小于 MLF、5 年期首次未跟随调降，或因 LPR 更多影响的新 增贷款利率已降至历史低位，部分对公国企贷款利率价格竞争程度或加剧，而目前更需要调整的是存量城投和按揭利率，后者更多通过协议重定价而非调降 LPR 实现。LPR 降幅小于 MLF 或有助于对冲银行息差收窄风险，以更好支持实体，我们预期存款利率有望下调。而隐债流动性风险的缓释 有助于修复债市风险偏好，也有助于增强地方政府逆周期调节能力，发挥 货币与财政协同作用。

美国东部时间8月21日，10年期美国 TIPS 收益率突破 2%，创2009年以来新高。从美国经济韧性、美债净供给和其背后财政支出压力来看，我们认为美债利率稳定机制正在受到挑战。未来几个月，若财政力度与发债 再超预期，我们预计10年期美债利率不排除突破 4.5%。未来一年，若“高 利率测试”环境下发生系统性金融风险，将倒逼美联储实质性转向，周期性 拉低利率曲线，但受制于中长期结构性因素，拉低幅度有限。往中长期看，我们预计10年期美债利率中枢或趋势上行至4.0%-5.0%。

仿真是通过模型来模拟现实系统中发生的过程，其本质是将物理化学公式 模型进行代码化表示，并借助计算机实现计算求解。仿真在离散制造和流 程制造业中广泛使用，能够帮助工程师加速产品研发和测试，提高正向研 发效率。本篇报告系统梳理了仿真软件各个细分赛道的技术原理、应用现 状、竞争格局，并介绍了各个领域的海内外代表厂商。我们认为国产仿真 软件在“正向研发”需求释放、国产化推动和产品迭代加速下有望迎来高速 成长期，建议关注工业生产各个环节的仿真软件投资机遇。

7月新增贷款明显低于预期，为2008年以来同月 最低，主要由于6月信贷投放对需求部分提前透支（参见《7 月社融怎么了？》[4]）。电视会议提到“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳”“适当 引导平缓信贷波动”，我们认为在政策指导下后续 8-9 月信贷投放力度有望 加大，8月新增贷款有望实现同比多增，9月高基数原因可能同比持平或略 少增；8月后政府债券发行也有望加快，我们预计社融同比增速7月可能为 全年底部，后续月份从8.9%逐步向 10.0%靠拢。

本周（8 月 14 日至 8 月 21 日），飞天整箱、散瓶和茅 台 1935 批价为 2990/2780/1000 元，较上周+20/+25/-15 元，较上 月+70/+60/-30 元。中长期来看，今年年初以来飞天整箱、散瓶和 茅台 1935 批价+90/+80/-130 元，较去年同期-225/-15/-325 元。

关于高端制造出口这一话题，投资者非常关心。这一课题研究的首要难点在于“高 端制造”缺乏通俗清晰的统一标准。以中国海关和美国经济普查局为例，二者对 “高新技术产品”的定义往往很难让投资人直观地了解数据背后的含义。 中高端制造业出口不仅是当下中国出口主要驱动力，也是未来中国出口的重要方 向。我们尝试建立更通俗易懂的中高端制造出口指标体系，并以此为基础，分析 中国这几年中高端制造出口变化趋势，我们称之为“中国出口的升级之路”。

一直以来，“近 N 年”排名是衡量基金相对投资价值无法避开的考察指 标之一，但排名靠前并不代表基金产品在 N 年内具有持续优异的表现，很可能是这 N 年中某一特定时期表现异常突出造成的。 在前期指标排名系列研究中，我们将研究对象限定在偏股基金，综合考察 了偏股型基金产品在不同市场环境下的持续表现情况。本文进一步将研究 对象扩展到固定收益类基金，尝试对纯债基金产品以及固收+基金产品进 行业绩指标排名稳定性层面的研究。

政策呵护下人民币有所企稳。过去一段时间，在美元走强和中国央行主 动降息的背景下，人民币有所走弱。但值得注意的是，在政策有力支持和经济基本长期向好的背景下，过去一个月人民币在亚洲主要货币对中 的表现仍然是名列前茅的。同时，人民币一揽子指数也仍然处于历史较高水平。